爱尔眼科发布非公开发行股票预案,拟发行不超过1 亿股,募集资金不超过24.27 亿元,发行对象为包括公司实际控制人陈邦在内的不超过5 名特定投资者。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】陈邦先生拟以现金认购不低于本次发行股份总数的20%,认购股份的限售期为36 个月,其余投资者认购的股份如增发价高于发行首日前一个交易日均价则无限售期,否则限售期为12 个月。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)定价方式为询价发行,发行价格将按照如下方式询价:1)不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价;或者(2)不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价的百分之九十,或不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的百分之九十。
募集资金主要用途包括1)总部大厦建设(11.84 亿元)、2)九家眼科医院收购(5.80 亿元)、3)哈尔滨及重庆眼科医院迁址扩建(1.14 亿元)、4)信息化项目(5.48 亿元)。
主要观点:
1.体外医院逐渐成熟,腾飞之翼张开
湖南中钰爱尔眼科医疗产业基金与前海东方爱尔医疗产业并购基金均于2014 年成立,规模分别为10 亿元、2 亿元。本次公司拟收购的9 家医院中,7 家出让自前海东方基金,2 家出让自中钰基金。另有华泰瑞联二期产业并购基金(100 亿规模)与安星眼科产业并购基金(10 亿规模)分别于2015 年、2016 年成立,目前在并购基金体内的医院共计64 家左右(包括本次拟收购医院)。九家医院拟收购价格总计5.80 亿元,2016 年1-7 月合计净利润2453.34 万元,其中7 家成立自2011 年以后,按照目前公司培育速度,眼科医院大约在3 年左右实现盈利,随着公司经营管理机制的不断完善与品牌效应的提升,新开医院的培育周期也将不断缩短。我们认为本次收购将成为体外医院注入的开端,未来两年将不断有成熟医院并入上市公司。
2.建设新总部大楼、信息化建设提升公司运营效率
增发方案中,公司拟分别投入11.84 亿元和6 亿元用于建设新总部大楼的建设与信息化基础设施改造。
新总部大楼位于湖南省长沙市天心区,主要服务于研发教学中心和总部办公。信息化项目主要包括:①信息化基础设施改造②新一代云HIS③眼科大数据中心④云协同平台及应用。我们认为,随着爱尔眼科医院辐射范围的不断扩大,渠道的不断下沉,平台化的高效管理以及整体网络渠道的互联互通可以提升公司整体运营效率。
3.重庆爱尔加深地区影响力,哈尔滨爱尔拉动省内拓展
重庆爱尔创建于2006 年,2015 年营业收入和净利润分别为1.78 亿元、4463 万元,2013 年至2015 年营业收入年复合增长率为34.77%。哈尔滨爱尔创设立于2007 年,2015 年报送白内障复明手术例数在黑龙江省排名第四。我们认为,重庆爱尔扩建后将与重庆麦格眼科医院形成更好的聚合效应,在川渝地区加深品牌影响力和市场渗透率。哈尔滨爱尔迁址扩建后将在当地树立更好的品牌形象,加速黑龙江省未来地级市、县级医院的拓展。
4.加速布局新阶段,大股东增持彰显信心
本次增发为公司IPO 以来首次募集资金,无疑意味着公司已经进入快速发展阶段。目前陈邦先生直接及间接控制公司58.03%股份。我们按照增发1 亿股,陈邦先生认购不低于20%进行计算,发行后陈邦先生控股比例不低于54.61%。
结论:
公司是国内最大的眼科连锁医院,也是医疗服务行业的龙头白马,无论在技术水平还是品牌影响力上都处于国内领先水平。”公司+并购基金“模式强有力地加速全国分级诊疗布局,强大的“研-产-学”平台与人才激励政策驱动公司内生增长,同时公司积极布局移动医疗。暂不考虑增发摊薄影响,我们预计2016-2018 年归母净利润分别为5.70 亿元、7.52 亿元、9.90 亿元,同比增长30.67%,31.75%,31.78%。EPS 分别为0.56、0.74、0.97 元,对应PE 分别为61X、46X、35X。维持“推荐”评级。
风险提示:
外延拓展低于预期。