投资要点
        引言：我们自构建行业信用利差指数以来，每个月度进行跟踪。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11  月以来信用债的收益率和信用利差出现明显上行，那么行业利差表现如何？与4  月份相比，行业利差的走势有何不同，导致的原因何在？本文进行重点分析，供参考！1、11  月行业利差：等级越低，行业利差收窄越明显AAA  等级行业利差，延续压缩的行业比上月减少；2）AA+等级采掘及钢铁行业利差月度压缩幅度居前；3）AA  等级行业利差显著压缩，幅度超上月。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2、4  月VS11  月：收益率均上行，但行业利差表现相异？
        计算方式上，基准收益率上行幅度大于个券收益率，导致11  月利差被动收窄。例如，13  乌兰煤MTN1  和13  临矿MTN1  等个券来看，11  月个券收益率均呈上行，但其对应的基准曲线上行幅度更大。
        行业利差4  月主动走阔VS11  月被动收窄，是信用/流动性风险冲击时引发资产调整幅度不同。4  月信用风险担忧，削弱风险偏好，产业债遭抛售，虽然调整亦从流动性较好的资产开始，但出于信用风险的担忧，低资质的个券走阔幅度更大，行业利差走阔的幅度非常明显。11  月调整主要源于流动性风险，央行保持净回笼叠加汇率贬值，资金收紧导致流动性较好的品种下跌幅度更大，而流动较差的品种反映相对滞后（行业利差个券的样本流动性差于估值曲线的样本），导致行业利差被动收缩。
        3、城投债未来或面临估值分化
        88  号文和152  号文下发，不同城投债未来的风险点不同。资质分化，城投行业利差未来将可能走向分化。尽管目前各等级城投行业利差均处于低位，未出现大幅调整，但随着后期政策效应逐步显现，因城投平台的资质不同，利差走向分化可能是大概率事件。
        4、被动压缩后，警惕行业利差可能的主动走阔
        利差反映滞后将被修正，后期将面临走阔风险。11  月行业利差调整仅体现在高等级品种，低等级个券估值调整滞后导致行业利差风险还未释放。随着流动性较好的高等级品种调整向低等级品种的传导，后期行业利差有走阔压力。
        二级市场持续调整或收窄企业短债滚动渠道。受近期二级市场震荡影响，一级市场取消与推迟发行规模大幅扩张，且主体集中在短融及中票等短期融资品种。企业短期债务滚动成本提升，融资渠道或因此收窄。对资金周转弹性本就困难的企业而言，再融资压力陡升无疑会放大的信用风险发生概率，这对低资质的发行人影响更大，其利差可能有走阔的压力。