基本观点：
        人民银行数据显示，11  月份外汇储备余额下降690  亿美元至3.052  万亿美元（彭博市场平均预测为下降600  亿美元；10  月份外储下降460  亿美元），创1  月份以来的最大降幅。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经估算的汇率估值效应调整后，我们估算11  月份外储余额降幅约为340  亿美元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但像以往一样，外管局将于12  月16  日公布的跨境人民币流动以及境内结售汇数据应会为潜在的外汇流动状况提供重要的补充信息。
        要点：
        人民银行公布11  月份外汇储备余额下降690  亿美元。我们估算估值效应约为-350  亿美元（假设中国外储的货币构成与全球一般状况相似），因此经这一汇率估值效应调整、但未经全球债市波动引发的投资组合估值效应调整的11月份外储余额降幅为340  亿美元。外管局表示其它因素，例如全球债券价格以及外储在支持“走出去”等方面的资金运用记账也可能影响了外储规模变动。
        我们认为，通常于月中发布的“外汇占款”数据应能有效地交叉验证不受估值效应影响的外汇销售情况。该数据体现的是央行外汇资产账面价值。部分缘于估值效应规模的不确定性，有时外汇占款和经估算估值效应调整的外储数据之间差距显著；在6  月份之后的几个月中就出现了这种情况，外汇占款反映的央行外汇出售规模要比外储数据所体现的数值高出约250  亿美元。
        过去几周的媒体报道显示当局可能正通过行政措施收紧外汇流出，例如在对外直接投资、黄金进口以及跨境净人民币支付（我们曾在7  月份的报道中探讨了这一因素对计算中国整体外汇流出规模的重要性）等方面加以控制。目前政府方面未对这些报道予以证实，也没有规章或执行方面的具体信息，因此我们难以衡量其有效性。总体而言，资本控制增强可能有助于缓解因短期市场情绪因素导致的资本外流过度波动。但是，资本外流还可能反映出结构性的需求多元化趋势：我们此前预测，由于中国居民的资产配置多元化不足，随着时间推移，中国居民可能会将相当规模的财富配置于国外资产。鉴于多元化趋势是一个重要的推动因素，资本控制措施固然有望抑制短期资本外流，但未必能够有效地缓解汇兑的根本性受压需求。
        未来几周将发布的进一步反映11  月份外汇流动状况的数据如下：
        我们偏好的基于外管局境内外汇结算数据和人民币跨境流动状况的潜在外汇流动衡量指标：12  月16  日央行外汇占款（即期，不受估值效应影响）：12  月中
        央行公布的远期头寸：12  月30  日