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研究报告:南华期货-股指期货统计及策略日报:震荡企稳,关注反弹-161208

股票名称: 股票代码: 分享时间:2016-12-08 08:06:35
研报栏目: 股指期货 研报类型: (PDF) 研报作者: 姚永源,赵鹏涛
研报出处: 南华期货 研报页数: 12 页 推荐评级:
研报大小: 1,139 KB 分享者: mag****zh 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        央行加息的可能性
        央行货币政策自9月初开始已经转向。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与美联储不同,美联储通过联邦基金目标利率影响美国金融市场的短期利率,包括美国同业拆借利率、短期国债收益率都与联邦基金目标利率有高度相关性,而中国的短期市场利率实际上与央行的存贷款基准利率关系不大,与央行的公开市场操作相关性更强。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)可以看到,今年9月份之前,央行公开市场逆回购以7天逆回购为主,7天逆回购利率为2.25%,SHIBOR隔夜拆借利率维持在2%左右;9月份之后,7天逆回购的投放数量有所减少,并增加了14天逆回购和28天逆回购,利率分别为2.4%和2.55%,整体的货币投放量也有所减少,9月份之后SHIBOR隔夜拆借利率平均上升到2.2%以上,可见央行的公开市场操作是影响市场短期利率的主要因素,因此我们有理由认为央行货币政策在9月初已经开始转向。当然,公开市场操作具有规模小和灵活性的特点,不像基准利率升降的影响范围那么大,因此央行可以随时转变其短期政策方向。所以我们讨论央行加息的可能性,未必是讨论提高存贷款基准利率的可能性,而是讨论央行维持现行公开市场操作甚至进一步减少货币投放量或者提高长期限货币投放量的可能性。
        宏观经济企稳,通胀可能加速抬升。2016年1-3季度GDP增速呈现企稳的状态,宏观经济硬着陆的风险解除,表现在产能过剩行业的营收和利润有所改善,企业杠杆率有所降低,银行坏账风险减弱,供给侧改革稳步推进,企业收入有望继续改善。与此同时,供给和产能的减少导致大宗商品全面上涨,PPI在今年9月实现4年来的首次转正并于10月份持续走高,表明经济已经走出通缩的困境,PPI走强将通过增加企业生产成本的方式导致消费品价格提高,从而导致CPI的走高。短期通胀的大幅上升将加大经济复苏的成本,抑制消费的增长,对目前经济来说弊大于利。
        人民币贬值将进一步拉升通胀并导致资本外流。截至目前为止,2016年人民币兑美元的贬值幅度已经大于2015年的贬值幅度,尽管近几月制造业PMI指数在持续走强,显示经济景气程度不断上升,但是其中很大一部分是生产成本和原材料购进价格的大幅提高所致,包括8月份的进口改善其实也是进口成本抬升所致。假设国内利率维持低位,同时美国利率进一步提升,那么人民币持续贬值是大概率事件,这一方面会导致大宗商品价格进一步提高和拉升通胀,另一方面也会导致资本外流。从目前政策当局限制对外投资或者那些以对外投资名义掩饰大规模资产转移的做法可以看到短期资本外流已经引起了当局的重视。我们认为进一步提高利率的选项在央行的考虑范围之内,其可能性是比较高的。
        货币政策收紧对实体经济影响不大。2015年开始拉开的流动性宽松序幕一方面是为了刺激企业投资,另一方面主要是为了填补出口下降和外汇占款减少导致的基础货币缺口,2014年出口仅有两个月出现负增长,而2015年出口仅有两年是正增长,导致外汇占款和基础货币余额持续下滑。不过今年三季度基础货币已经实现正增长,基础货币余额环比连续三个季度回升,基础货币下降的情况有很大改善。而投资方面,近两年的货币宽松实际上对刺激企业投资没有起到太大帮助,截至今年10月份,固定资产投资、房地产开发投资和民间固定资产投资累计同比增速分别为8.3%、6.6%和2.87%,除了房地产投资比去年同期增加了4.6个百分点之外,固定资产和民间固定资产投资分别比去年同期下降了1.9和7.38个百分点,民间投资的下滑最为严重,而且今年三季度的新增企业贷款累计值仅是去年同期的88%,反而居民累计贷款是去年同期的157%。所以近两年的货币宽松到底利好了谁呢?加剧了房地产资产泡沫,利好了一线和准一线城市的商品房投机群体和大型房地产开发商罢了。因此,央行继续维持宽松政策的必要性不强。
        不过,每年的年底和年初都是资金面比较紧的时期,可以看到从11月份开始央行已经大幅增加了短期常备借贷便利的投放,与去年的做法类似,反映了央行补充银行体系临时流动性缺口的目的。与此同时,对商业银行和政策性银行6个月和1年期的中期借贷便利(MLF)投放在大幅增加,而3个月期的MLF在7月份已经停止了投放,同样反映了央行提高资金借贷期限和市场利率的目的。我们认为,在春节前的两个月时间里,央行不会进一步收紧货币投放,但是未来货币政策稳健从紧的可能性是比较高的。

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