事件:
2016 年12 月6 日,华海发布公告,华海美国子公司普霖斯通( Prinston Pharmaceutical,Inc. ) 与Par Pharma 的子公司Generics International 和Vintage 达成交易,收购Par 公司位于夏洛特的工厂100%的股权,收购价1400 万美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
夏洛特工厂拥有制剂生产产能 70 亿片, 可生产对乙酰氨基酚类、治疗多动症类产品等精神和麻醉管控类产品,且通过了FDA、DEA等的认证,在当地FDA、 DEA 拥有良好的信誉。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
主要观点:
1.布局美国生产基地,强化供应链
此次收购夏洛特工厂,使华海拥有了在美国的生产基地,扩增美国制剂产能,进一步完善了华海在美国的整套制剂产销水平。
2、新增16 个ANDA 文号,产品梯队大幅扩增
此前华海已经拥有27 个ANDA 文号,此次收购的夏洛特工厂则持有16 个文号(公司公告披露其持有16 个ANDA,但夏洛特工厂目前在FDA 橘皮书查不到ANDA 批文,我们推断批文应该在Par Pharma 名下,Par Pharma 及其子公司持有ANDA 300 余个,目前暂未明确哪些归属夏洛特工厂,待橘皮书里面这16 个ANDA 归属到Prinston名下之后,我们后续会持续跟进新增ANDA 的竞争格局等),华海的制剂产品梯队大幅扩增,产能和销售推广方面将实现规模经济效应,制剂出口产业结构进一步优化,中国制剂出口龙头的地位进一步巩固,预计海外营业收入将获得突破性增长。
3、进军管控类药品丰富产品线,制剂水平向高端化前进
夏洛特工厂拥有对乙酰氨基酚类、治疗多动症类产品等精神和麻醉管控类产品的生产资质。管控药品是在美国药品市场上市进入壁垒相对较高的领域,加之可以拿到政府的订单,因而能够享有较为优厚的定价水平。华海此次获得管控类药品资格,有望进一步提升美国制剂市场的利润率水平,实现明显的利润增厚。 4、制剂出口+海外并购路径&反哺国内市场逻辑验证,未来值得期待
11 月29 日我们发布制剂出口深度报告认为"制剂出口+海外并购"的印度模式是最值得当前中国药企借鉴的国际化战略。 我们认为若对合适的海外公司进行直接并购,则可以尽快地以相对合适的成本高效开拓海外市场。同时并购可以迅速丰富公司产品线。
海外并购是公司国际化战略推进的重要先导指标。 国际化优质企业的国内制剂业务未来有望借政策之风迎来快速发展,将受益于一致性评价、优先审评、和招标优势(反哺国内业务从而进一步带来利润弹性、估值弹性、发展空间)。 12 月2 日CDE 发布第十二批《拟纳入优先审评程序药品注册申请的公示》,华海缬沙坦列入优先审评,印证我们反哺国内市场逻辑。
未来期待更多国内品种受益例如草酸艾司西酞普兰及缬沙坦。
结论:
我们预计公司2016-2018 年归母净利润分别为5.22 亿元、6.63 亿元、8.76 亿元,增速分别为18.00%、26.95%、32.18%。EPS 分别为0.50 元、0.64 元、0.84 元,对应PE 分别为46x,36x,28x。我们认为此次收购标志着华海在国际化方向取得了重大进展,此次收购美国夏洛特工厂是美国市场的一步大棋,突越式地实现产品线进一步丰富,并且介入高利润的管控药品领域,中国制剂出口龙头的地位愈发稳固。华海制剂出口结合海外并购的国际化路径越来越清晰,国际化巨头之路稳步推进。我们看好公司长期发展,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:
ANDA 获批进度不达预期;并购整合进度低于预期