教育业务并表，收入同比大幅增长：公司三季度共实现收入  6.9  亿元人民币，同比增长167.7%，前三季度实现收入20.5  亿元人民币，同比增长166.1%，收    入的大幅增长主要由于普罗米休斯的收入并表。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利润方面，由于研发成本依然很高，在国内教育业务尚未全面推广的情况下，公司三季度亏损7434.5  万人民  币，前三季度共计亏损1.2  亿元人民币，未来随着教育业务收入的增长，利润有望扭亏为盈。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        游戏业务保持稳健增长：三季度游戏业务实现收入2.9  亿元人民币，同比增长19.9%，游戏业务增长主要源于《魔域》与《英魂之刃》。运营指标方面，每个用户月均贡献收入约为240  元人民币，同比增长17.6%，平均同步用户为34.2万人，同比减少5%，最高同步用户为72  万人，同比减少5.4%，在线人数略有下滑主要是公司对外挂进行清理，长远来看有利于游戏的健康发展。四季度公司将推出《魔域》新资料片、《虎豹骑》等新款游戏，年内有望产生收入，此外2017  年公司计划推出至少5  款新游戏以及《虎豹骑》未来有望推出VR  版本，看好未来游戏业务的持续增长。
        Classflow  推广顺利，国际教育增长稳定：普罗米休斯三季度实现收入约3.4亿元人民币，在备考基础上计算，同比增长20.3%，由于运营简化和成本控制，三季度EBITDA  为正。Classflow  推广顺利，截至2016  年三季度末，覆盖用户240  万，未来随着ActivInspire、Promethean  Planet  等产品用户转向ClassFlow，预计覆盖用户数进一步上升。
        VR  编辑器明年商业化，逐步开始贡献收益：国内教育业务三季度实现收入5550万元人民币，同比增长482.5%，三季度，公司也完成了VR  编辑器的开发，预计2017  年上半年进行商业化，通过免费的模式推广VR  编辑器，再积累VR  素材之后，通过出售素材实现盈利，未来VR  编辑器有望成为国内教育业务重要增长点。
        估值与评级：我们采用分部估值法对网龙进行估值，给予游戏业务2017  年14倍PE，即58.9  亿人民币市值，给予国内教育业务15  倍PS，即39.3  亿人民币市值，普罗米休斯、Cherrypicks  Alpha  和ARHT  按并购时市值计算分别为8.4亿、0.4  亿、0.24  亿人民币，外加公司9.2  亿现金及等价物。目标市值116.4  亿人民币，即130.9  亿港币，对应目标价26.33  港元，维持“增持”评级。
        风险提示：游戏业务或受冲击；教育产业投入较高，销售推广可能不达预期。