枫叶教育(5.24,  0.10,  1.95％)（1317，买入）：  16  财年溢利同比升49.6％，公司依照既定策略发展16  财年股东应占溢利同比升49.6％至3.08  亿元
        公司16  财年学生人数同比升20.3％至19334  人，学校利用率上升2.7  个百分点至64.4％，平均学费同比升4.6％至3.92  万元，再加上其他收入快速成长，导致公司收入同比升27.1％至8.3  亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于利用率提升和学费增加，公司毛利率同比升2.7  个百分点至48.4％。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于收入快速增长，公司费用率同比下降2.2个百分点至17.8％。综上所述，公司年内溢利同比升49.6％至3.08  亿元，如果扣除一次性费用，调整后溢利同比升63.5％至3.04  亿元，超市场预期，全年派息0.1  港元。16  财年公司共有1422  名毕业生，  56％  进枫叶百强榜名校。
        2016  财年末公司递延收益同比升21.6％
        2017  财年上半年公司学生人数同比升15.2％至20581  人，同时新的学期公司对天津的小学、初中和高中、武汉的小学和初中，以及上海的高中进行了23.5％-31.8％的学费提升。2016  年末递延收益同比升21.6％至8.03  亿元。
        学校快速扩张
        16  财年公司共有46  所学校和3  万个学位。17  财年将新增11-12  所学校，学位数约为3.6  万个。18  财年新增约14  所学校，学位数约4.4  万个。19  财年新增约11  所学校，学位数达到约5.1  万个。同时公司还在和北京和深圳谈建校事宜，预计五五规划末（2020  年）在校生人数超过4  万人。公司通过优秀师范学校招聘和本校优秀毕业生定向培养等方式储备优秀师资和管理人员。
        新民办教育促进法影响
        公司在义务教育阶段通过VIE  架构和政府PPP  模式办学，因其特色教育和课程标准收取知识产权使用费和管理费，这些服务费经由专业机构审计确认为真实交易、公允定价，故预计可持续收取费用。
        目标价6.39  港元  维持买入评级
        由于公司高成长以及国际教育优质稀缺标的，我们以2017  财年的23  倍PE  为公司估值，得出目标价6.39  港元，维持买入评级。
        风险
        义务教育阶段定价政策恶化，外商投资法不利调整。