本周观点
        ■逻辑未变，饲料投资正当时！1、饲料销量同比增长加速，饲料盈利增长加速期将至。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        饲料投资逻辑分两层，首先，养殖高景气的前提下，养殖户对于饲料成本的敏感度下降，一方面，饲料原料下降的收益将有更大一部分可以保留在饲料行业；另一方面，养殖户（场）将提高全价料的使用比例，带来饲料销量的结构性增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）这两点在今年上半年饲料企业的报表中已经得到验证：销量小幅增长，毛利率逐步回升。
        其次，随着养殖景气持续，存栏逐步回升，销量的增长带动盈利的全面增长。与市场不同的是，我们认为，量增的逻辑已经在逐步的实现中，饲料行业的盈利加速增长期离投资者越来越近。
        1）短期,当前生猪存栏处于季节性回升中，并将至少持续至10  月份。
        据我们草根调研统计，9  月份以来饲料上市公司销量稳步上行，同比增长逐渐加速！2）中长期，PSY  的提高足够弥补能繁母猪产能的下降。由于环保收紧、缺少行业外新增资金、行业内资本累积缓慢等原因，能繁母猪补栏进度低于预期。目前，这些负面因素正逐渐消退。同时，由于规模化养殖场占比的提高，14  年以来，PSY  提升迅速。假设16  年PSY  在15  年16.75  的基础上到17.2，则16  年能够承受能繁母猪存栏约100  万头的下降。因此，实际生猪供应量并不会如市场预料的那么悲观。
        2、估值已在中枢以下，业绩增速带来投资回报。
        从历史表现上看，饲料企业以预测当年的净利润来衡量的估值中枢在25-30  倍左右。目前，重点上市公司的估值已经普遍回到历史估值中枢以下，估值具备安全性。投资者能够获取的收益将主要来自于企业的业绩增长，而农业的特性决定了饲料明年业绩增长将具备较强确定性。
        3、投资建议：2016  年是饲料行业盈利能力的反转年。在养殖高盈利的背景下，预计生猪存栏带来的销量全面增长的黄金盈利期已经临近。
        市场对于饲料行业盈利能力的理解还存在巨大预期差，布局后周期，就是布局预期差！当前阶段，首推：唐人神（低估值低市值品种）+禾丰牧业（高成长的区域饲料龙头）；其次：大北农（猪饲料龙头+猪联网超预期），其次金新农（猪饲料高弹性）、海大集团（业绩稳定，回调充分）、新希望（低估值）。
        ■中央农村工作会议及一号文件临近，关注农业政策主题。预计2017年农业的一号文件有可能是围绕农业的供给侧改革来做文章。2016  年作为“十三五”的开局之年，政府已经连续出台了《全国农业现代化规划（2016—2020  年）》、《粮食行业“十三五”发展规划纲要》、《全国农村经济发展“十三五”规划》
        等多个农业领域中长期重磅规划文件。预计农业供给侧改革仍将作为主线贯穿未来五年农业发展。我们认为，农业供给侧改革可能的着眼点，一是大宗农产品去库存，包括农产品深加工。二是农业生产效率的提升，包括1）土地流转：政策一直稳步推进，按照此前规划，农村土地承包经营权确权登记颁证试点工作，农村承包土地的经营权和农民住房财产权抵押贷款试点工作，农村土地征收、集体经营性建设用地入市、宅基地制度改革等“三块地”改革等土地确权工作将于17  年底完成；2）转基因：国务院在十三五科技规划指出，加大转基因棉花、玉米、大豆研发力度，推进新型抗虫棉、抗虫玉米、抗除草剂大豆等重大产品产业化。本次规划发布，是官方首次正式明确放开转基因玉米、大豆的产业之路。预计未来，中国将继续按照“非食用”（如棉花）-“间接食用”（如玉米、大豆）-“直接食用”（如水稻、小麦）的路线有序推进农产品转基因产业化。
        供给侧改革重点关注涨幅较少的大宗相关标的：海南橡胶、中粮屯河、南宁糖业；土地改革主题：北大荒、象屿股份，种业：隆平高科、登海种业等。
        ■通胀预期下，关注农业滞涨板块！1、通胀预期为农业A  股投资创造市场环境。
        从历史走势来看，通胀走高的年份，一般都是农业超额收益率较高的年份。基于我们的理解框架，通胀是农产品需求的宏观表现。通胀上升之时，农产品作为上游原材料行业，提价动力充分，由价格的提升带来盈利的改善，推动板块超额收益的产生。这也是为何2015  年CPI  下行期间农业板块反而取得较高超额收益。2015  年农业板块盈利的改善，是由畜牧业供给层面的收缩带来的，而非需求推动，所以当年与CPI  走势没明显关联关系。若17  年通胀预期升温，我们认为，过去几年CPI  与农业板块的强关联关系很可能再次出现。通胀将是农业投资最好的宏观环境。
        2、大宗农产品自身供求格局支撑价格上涨。
        大宗农产品走势一直是安信农业的关注焦点，不少产品也将在17  年进入其供求格局的扭转期。分品种来看：
        1）白糖：上涨已超两年，已在牛市中。国际白糖连续两个榨季减产，纽约原糖一度达到24  美分。国内16/17  榨季虽温和增产，但仍处于去库存阶段。加上甘蔗收购成本上升的支撑，糖价内外共振推动白糖有上冲7000  元/吨的动力。
        2）大豆：虽然美豆产量难超预期，但在目前全球大豆供应紧平衡下，任何不利的气候都将导致供求失衡，明年一季度还需持续关注南美大
        花：国内棉花已经经过5  年的持续减产，从15/16  种植季起将进入去库存阶段。根据国际棉花咨询委员会（ICAC）的报告，2015/16  年度全球棉花产需存在缺口之后，2016/17  年度产不足需的格局依然存在。虽然国储棉仍有天量库存，但很明显，今年的抛储并没能压制市场对于至少为期两年去库存周期到来的期盼。预计棉花价格在17  年有望上冲至19000-20000  元/吨。
        4）橡胶：天然橡胶总产量还处于增长趋势，但是天气异常和劳力不足导致产胶国本年度天胶产量几无增长。2016  年天然橡胶零增长，但是国内以子午线轮胎为代表橡胶需求增长超预期。总量平衡，时间和空间结构上的短缺使得国内橡胶在17  年二季度以前都将处于供应紧张态势，橡胶的快速上涨阶段还没到来。
        3、猪肉、禽肉、海参等农产品的涨价周期均已到来。
        随着季节性供应的减少，猪价有望在12  月份开启双顶之路。引种受限下，禽肉的上涨只是时间问题。
        上游父母代鸡苗价格已经一骑绝尘率先启动达到100  元/套，预计毛鸡价格乐观在12  月下旬，中性在春节前后也将开始新一轮上涨。而低迷多年的海参价格，在今年拉尼娜气候的影响下，环比涨幅已超60%。13  年以来的投苗量下降，也将带来17  年供求格局的根本好转。