纺织及服装业龙头的业绩发布会摘要:多家领先的纺织及服装公司，包括南旋控股[1982.HK]、互太纺织[1382.HK]、维珍妮[2199.HK]和德永佳集团[0321.HK]，均在过去两周公布了2017财年上半年业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国是表现最弱的市场之一，特别是大众市场分部。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对于纺织和服装公司来说，中国是个不断增长的市场。而香港上市的纺织和服装公司将继续执行在越南的扩张计划，这是基于成本效益、风险分散、其他市场的免税准入等因素。由于特朗普当选美国总统，市场忧虑其贸易政策会对纺织和服装公司构成影响，这引发它们的股价近日下跌，但我们认为它们过度调整，现时很难在美国重建上游纺织业。
        南旋控股2017财年上半年收入同比增长0.9％至17.72亿港元，经调整净利润为2.268亿港元，同比增长24.2％，主要是受到毛利率上升推动。公司2017财年上半年毛利率同比上升3.3个百分点至23.8％，主要是由于（a）越南生产厂第一期的运营效率提升；（b）人民币贬值。虽然北美销售同比下降27.6％，但受到中国市场销售同比增长79％所抵消。公司宣布派发中期股息每股0.038港元，相当于派息比率为35％。公司越南生产厂第一期的利用率在2017财年上半年达到86％。预计生产厂第二期将在2017财年下半年开始运营，预计将在2018财年全面投产。越南生产厂第一期和第二期将使南旋控股的针织品总产能额外提高1,700万套，而目前惠州工厂的年产能为2,990万套。公司在越南的生产设施是公司的增长动力。公司在2017财年上半年从一个美国休闲服品牌取得订单，该客户已成为其第五大客户。当为期一年的试用期过后，预计来自该客户的订单将在2018财年大幅上升。南旋控股管理层也正在多样化其产品和客户组合。
        维珍妮  (RM)  2017财年上半年净利润同比下降89.3％至2,300万港元；收入同比下降14.4％至21亿港元。期内公司业绩疲弱是由于主要客户改变了战略性业务和库存问题导致订单下降。维珍妮的贴身衣、胸罩垫和功能性运动衣分部的销售额分别同比下降2％、45％和37％，这是由于深圳工厂的利用率下降，以及越南工厂逐渐投产带来稀释效果。维珍妮的毛利率和经营利润率分别下跌5.3个百分点和9.7个百分点至18.7％和1.5％。公司管理层提到，来自主要客户（L  Brands和Under  Armour）的订单已恢复增长，尤其是在去库存完成后。公司管理层预期，2017财年下半年的运营环境将相对稳定，2017财年上半年客户订单较为波动。然而，由于深圳工厂未能招聘足够的技术工人，管理层人数量达21,500人，接近完整水平，而工厂B准备在2016年第四季试产。维珍妮预期在2018财年，当工厂A的效率提升和工厂B投入运营后，越南工厂将可减省成本和享受税收优惠。公司管理层还表示，正不断努力扩大客户群，现时的客户已不如以前般集中。
        互太纺织2017财年净利润同比下跌27％至4.55亿港元。若撇除2016财年上半年的5,100万港元出售收益，公司经调整净利润同比下降21％，跌幅低于盈利预警所指核心经营利润的25％降幅。公司净利润下降是由于收入同比下降20％，但同时其利润率同比持平。销售下降是由于百货公司订单（大众市场分部）锐减40％所致，而服装品牌销售则稳定。尽管2017财年上半年销售疲弱，公司管理层预计2017财年收入将平稳，代表着2017财年下半年销售额增长超过25％。公司管理层表示，美国大众市场仍面临挑战，因为销量和均价都面临压力。然而，领先的美国品牌，如维秘、Under  Armour和CalvinKlein都表现良好。优衣库的订单令人非常鼓舞，互太纺织有可能在2017年从优衣库取得更多的Heatech产品订单，并较2016年持平的订单表现改善。公司生产厂的利用率约为87％。由于等待政府批准，越南的扩张计划（从8万磅到10万磅）出现延误。该产能将于2018年而非2017年底投产。2016年10月的毛利率回升至18.2％，高于2016年上半年的17.9％。预期2016年11月的毛利率将会相若。
        德永佳集团2017财年上半年净利润同比下降12％至3.51亿港元，销售额同比下降20％至39亿港元。若撇除一次性的出售收益后，公司的核心EBIT同比下降28％至2.67亿港元。德永佳集团2017财年上半年销售额同比下降27.9％，平均售价同比上涨1.3％，主要受助于棉花价格上涨。销售量下降主要是由于美国时尚服装客户的订单下降。德永佳集团管理层表示，9月批量订单轻微上升，但下半年订单可见度仍然偏低。公司2017财年上半年的利用率超过80％（对比2016财年上半年约为90％）。管理层将在必要时通过放弃低利润订单来维持稳定的利润率（2017财年上半年的毛利率为21.2％）。
        我们仍然认为，天虹纺织是中国棉纱（尤其是包芯纱）需求回升的主要受益者之一。棉花价格趋稳将使天虹纺织的成本较为稳定，公司有望在未来几年继续实现稳健增长，这是由于公司进行产能扩张计划，加上公司较国内市场的竞争对手拥有成本优势。公司的2016年市盈率为7.9倍，若考虑到公司业务稳健、在越南的扩张计划、前景更为明朗等因素，公司估值仍然非常吸引。我们正在对天虹纺织给予买入评级，目标价13.92港元（基于9.5倍2016年市盈率，低于历史平均水平及其香港上市同业的平均值16.2倍）。