资金配置的新逻辑：当刚兑的负债遇上不再刚兑的资产    2014年以来，流动性取代基本面成为大类资产轮动的核心因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】表明上看是源自货币宽松，深层原因是：企业对银行打破刚兑，政府对平台打破刚兑，而银行对居民依然刚兑，由此产生刚性投资需求和资产荒。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  资产轮动的新逻辑：资金面取代基本面，短期取代长期    过去是刚性资产驱动负债，资金进入一类资产主要是因为看好其稳定的长期基本面，但现在是负债驱动资产，资金进入一类资产主要是源自不得不配的刚性投资需求，这种资金往往投机性更强，青睐有流动性、有基本面、有弹性、有规模的金融资产。于是依次流向债市、股市、房地产和商品市场。  逃不掉的监管调控：这种刚性投资下的资产价格上涨很容易脱离基本面，根据杠杆结构和投资者结构的不同，各类资产超出基本面的幅度不同。但相同的是，只要超出基本面，市场就失去自我修复功能，只能依靠监管来去杠杆。  可能的四种结局：    流动性在逐次流过债市、股市、房地产、商品之后，已经很难再寻找新的高收益资产，接下来流动性去向无非以下四种情景：  第一种情景是流动性流向实体，金融资产回归基本面，条件是改革或者技术取得突破，经济持续复苏。  第二种情景是流动性流向所有金融资产，资产同涨。条件是经济和通胀明显下行，货币重新宽松，资产荒的逻辑进一步强化。  第三种情景是流动性在各类金融资产中轮动，资产反复切换。条件是经济和通胀没有大的波动，流动性依然充裕而无处可去，只能继续在各类资产中轮动。  第四种情景是流动性逐步消失，金融资产全面受挫。条件是经济维持现状，而通胀大幅上行，滞胀导致流动性大紧缩。  决定因素：经济平稳下行，通胀温和上行，第三种情景可能性更大    预计经济增长6.5-6.6%，与今年四季度基本持平或略低。地产投资下行可能低于预期，主要是因为传导时滞、房价上涨的计价效应以及今年新开工的明显增长。而基建依然有空间可以保证经济的平稳换挡。一是土地出让金推动政府性基金增长。二是专项建设基金重启完善。三是PPP从风动到幡动，2017年落地规模可能新增2-2.5万亿，拉动投资1.3-1.5万亿。  结论：2017全年经济慢下行、温和通胀，这使得第三种情景出现的概率更大。从节奏上看，通胀呈L型走势，1月因春节错位明显高于其它月份，而其它月份同比窄幅波动。通胀不会成为掣肘货币政策与流动性的因子，流动性依然充裕而无处可去，只能继续在各类资产中轮动。  风险提示：  海外黑天鹅事件冲击国内金融市场。