11  月市场回顾：债市明显调整
        一级市场：调整下招标趋冷。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11  月末债市显著调整，一级发行利率随之上行，3  年期和20  年期国开债略高于二级1BP，10  年期国开债高于二级3BP；1  年、5  年、20  年期口行债中标利率分别高于二级12BP、5BP、4BP。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）11  月国债发行2411  亿元，到期977  亿元，净供给增加1434  亿元；政策性金融债发行2239亿元，到期1345  亿元，净供给增加894  亿元；地方政府债发行3844  亿元，到期115  亿元，净供给增加3729  亿元。
        二级市场：债市遭遇“寒冬”，利率明显调整。11  月美国大选尘埃落地后，美元大幅升值，再通胀预期推升美债利率，使得我国债市也跟随下跌；到了11月下旬，商品价格大涨，表外业务监管征求意见出台，信用事件再出，而资金面愈发紧张，银行开始赎回基金，最终导致债市大幅调整，“寒冬”正在来临。
        截至11  月30  日，1  年期国债收于2.30%，较11  月初上行13BP；10  年期国债收于2.95%，较11  月初上行21BP。1  年期和10  年期国开债收于2.71%和3.29%，前者较11  月初上行27BP，后者较11  月初上行18BP。此外，超长期利率债收益率也上行，11  月全月来看，20  年国开债收益率上行19BP  至3.56%，30  年国债收益率上行16BP  至3.30%。
        12  月政策前瞻：货币紧平衡，但“钱荒”难现
        央行紧平衡，资金面趋紧。8  月下旬至今，贬值压力下，外占下降，但央行没有降准对冲，上周前半周OMO  仍在回笼资金，并且央行投放资金的成本不断抬升，央行政策紧平衡态度明显，导致资金面紧张，近期货币利率和同业存单利率上行，大行赎回货基，收紧委外额度加剧资金面波动。
        资金利率大幅上行。上周央行逆回购投放1.01  万亿，逆回购到期9400  亿，整周净投放700  亿，央行OMO  投放紧平衡，资金趋紧，导致货币利率大幅走高。上周R007  均值上升33bp  至3.09%，R001  均值上升10BP  至2.43%。
        短期利率难下。11  月制造业PMI  继续回升，国内生产资料价格普涨，短期通胀将继续上行，货币维持稳健。美联储加息预期仍高，人民币汇率贬值压力仍高，地产调控和金融去杠杆背景下货币政策将始终保持紧平衡，货币利率中枢将抬升，维持4  季度7  天利率中枢在2.5%-3%。
        长时间“钱荒”应不会出现。央行在13  年试图通过高利率去杠杆，但并未成功，14  年转为低利率去杠杆。当前的房地产和金融市场难以承受过高的利率，利率中枢最终是要与基本面相匹配。面对17  年经济下行压力，我们认为，在贬值压力释放后，明年宽松空间仍可期待。
        12  月债市前瞻：蛰伏严冬，等待明年
        短期关注风险。贬值压力＋地产调控＋金融控杠杆，货币政策短期紧平衡不变，4  季度回购利率抬升是新常态。这样的背景下，债市下行受到制约，短期保持谨慎，关注理财监管、资金赎回、信用违约等风险因素。
        债市蛰伏严冬。当前通胀存反弹风险，基本面对债市支撑需要等待地产投资增速下行及库存周期向下；货币利率高企，制约长端利率下行，但资产比价显示10  年国债调整顶部在3%左右。当前的滞胀只是短期现象，货币紧缩后明年通胀有望重新下行，预判此轮债市调整或持续到明年1  月，2  月债市或迎来拐点。
        短期维持10  年国债利率区间2.6%-3%，建议把握调整机会，积极布局明年。