投资要点
        2016年前三季度：PPP行情催化，环保指数略微跑赢大盘。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）2016年前三季度A股环保指数下跌12.8%，同期上证综指下跌15.1%，创业板指下跌20.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）环保子行业中，水务运营板块跌13.9%，水处理工程板块跌4.9%，固废板块跌12.0%，环境监测板块跌18.5%，大气工程板块跌24.7%。在PPP行情催化之下，水处理工程板块板块近期表现强势。3）从历史上来看，环保板块合理TTM估值25~45倍，当前39倍属于平均估值偏高水平。  
        2017年：从变化中寻找机会。环保行业从工程到运营，从成长走向成熟，要求我们精细把握行业趋势，变中求进。我们从两个维度来寻找变化：1）横向看，在细分子行业中寻找政策驱动带来的结构性投资机会，看好海水淡化、油田环保和土壤修复。2）纵向看，地方政府投融资模式变革，看好PPP和地方政府公用事业平台崛起；股权结构变革，看好国资入股民营环保企业带来的新成长；资产结构之变，看好以获取先进技术为目的的海外并购。  抓住细分领域变化，寻找超额收益。1）海水淡化：十三五期间电改的推进加速降低能源成本，用电成本下降叠加水价处于上升周期，海水淡化行业迎来爆发临界点。2）油田环保：在新环保法实施，执法趋严的背景下，原本相对封闭的油田环保市场将逐渐向具备技术优势的第三方治理企业开放。3）土壤修复："土十条"理顺商业模式，预计2017年出台的《土壤污染防治法》将建立"土壤污染防治基金"，解决资金来源问题。政策出台解决行业痛点，强力推动行业需求爆发。  
        地方政府投融资模式之变，PPP、地方公用事业平台崛起。2015年地方政府债务达16万亿，负债率23.6%。高企的债务和43号文的出台迫使地方政府寻求新的投融资模式，PPP和地方公用事业平台公司将承担起基础设施建设的投资重任。1）财政部PPP项目库中共入库581个生态环保类项目，总投资额5882亿元。目前PPP项目整体落地率只有26%。2017年PPP项目有望加速落地，PPP仍是环保行业强主题。2）地方国资委通常通过引入战略投资者、提价、优先承接当地PPP工程、资产注入、股权激励等手段，来做大做强地方国有上市公司，整个水务行业迎来变革潮！  
        股权结构之变：民营环保企业拥抱国资谋求新成长。1）现象：去年国开行54.3亿元入股碧水源成为第三大股东，"清华系"69.9亿控股启迪桑德，今年广晟公司入主东江环保，国有资本入股民营企业成趋势。2）原因：货币超发带来资产荒，国有工业企业ROA降至2.9%，国有资本面临保值增值的问题，优秀民营环保企业受到国有资本青睐；民营环保企业发展面临现金流较差、资本实力不强、融资成本高、市场区域分割严重等问题，需要借助国有资本谋求新发展。3）结论：国有资本入股可增强民营环保企业的资本实力，降低融资成本，带来丰富的市场机会与政府资源，二者结合可实现合作共赢。  
        资产结构之变：海外资产比例上升，看好技术类并购。1）现象：环保海外并购案例2015年开始增多，涉及资金200多亿，环保企业或并购海外项目，或并购海外技术。2）原因：并购海外运营项目可以做大规模，扩大品牌影响力，实现资产的全球化配置；新环保法实施以来，执法趋严和标准提升，技术创新取代资本和关系成为新的竞争要素。3）结论：看好海外技术并购。国外技术先进，应用市场相对饱和，有极强的输出欲望，国内技术相对不太成熟，引进国外先进技术应用到国内市场，是双赢的选择。  
        推荐标的：1）理工环科：监测行业新龙头，外延进军土壤修复；2）瀚蓝环境：固废危废双轮驱动，引入复星改善治理；3）巴安水务：抢先布局海水淡化，国际化并购带来预期差；4）天翔环境：转型环境综合服务商，技术+市场珠联璧合；5）迪森股份：持续转型分布式能源，激励落地满装上路；6）首创股份：深耕水务固废板块，水务巨头打造综合平台。7）碧水源：PPP业务放量，国际化资本运作加速。  
        风险提示：环保投入不及预期，环保政策执行力度放松。