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研究报告:兴业证券-信用研究(2016.11.28~2016.12.4):国企央企债务、去杠杆与债转股逻辑关系探讨-161202

股票名称: 股票代码: 分享时间:2016-12-05 11:42:14
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 黄伟平,罗婷,左大勇
研报出处: 兴业证券 研报页数: 17 页 推荐评级:
研报大小: 790 KB 分享者: hen****ui8 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        一、国企央企债务、债转股与去杠杆的逻辑关系探讨1)  国企央企负债知多少?截止16  年中国企央企总负债约82.7  万亿元,总资产达到121  万亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国企、央企的负债率08-11  年上台阶后总体维持稳定,这跟负债增速回落速度快于资产增速、净资产规模安全垫增加有关。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)国企、央企债务结构的调整缓和了短期集中兑付压力,但国企、央企不同行业的债务负担不同,煤炭和钢铁可能是去杠杆、债转股的重点。
        2)  债转股与去杠杆,化解国企、央企债务的重要手段,但措施不同加大企业资质分化。
        当前国企央企债务庞大,但整体杠杆率稳定,短期盈利改善有助于杠杆率下降,债务体量主要集中在钢铁、煤炭领域,该两个领域的企业可能成为去杠杆和债转股最重要对象。
        去杠杆的目的不仅仅是为了降低国企央企债务压力,兼并重组、完善企业制度、盘活存量资产、债转股和破产清算等措施相互结合,做大做强扶持的企业,以时间换空间。对于国企央企主要在两方面来提升企业资质,一是通过合并优势资源,着实提升资产端的回报率,二是通过负债端降低杠杆,主要通过降低债务负担和债转股等方式实现。
        债转股是降低债务压力和去杠杆的手段之一,注重市场化原则和“一企一政”,对于扶持的企业提升信用资质,而僵尸企业可能面临淘汰风险,加大风险暴露,国企央企的资质分化将加剧。
        信用一、二级市场:资金紧绷,去杠杆压力加速调整1)  一级市场:1)新债发行增速骤减,短融及公司债发行几近折半,2)受资金利率宽幅震荡影响,推迟与取消发行规模攀升,仅12  月两个交易日就已达到75  亿。进入本年最后一个交易日,资金面难言乐观,且在承销目标的逐步完成后,新债发行增速将维持下滑趋势。
        2)  二级市场:资金紧绷,去杠杆压力下,信用利差主动走阔。本周历经跨月,中短期资金需求叠加,且央行操作维持紧平衡,资金利率宽幅震荡。城投及中票持续走跌,信用利差主动走阔,主要因为1)利差保护有限,难抵御资金波动,2)机构去杠杆压力较大,3)中城建再违约,滋生负面影响。整体来看,年末流动性趋紧,利差保护尚有限,部分微观层面企业亦有资金周转压力,叠加监管中期趋严,信用利差走阔压力不小。
        

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