投资摘要:
一、监管层态度转向,刘士余反对“行业的强盗”
据媒体报道,证监会主席刘士余在周末的基金业协会第二届会员代表大会上发言,对近期险资举牌潮进行指责。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】刘士余发言中运用“奢淫无度的土豪、兴风作浪的妖精、坑民害民的害人精、从门口的陌生人变成野蛮人,最后变成行业的强盗”等语句,对部分举牌险资进行了较为强烈的谴责。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
相较今年一季度保监会主席项俊波的表态,监管层对于举牌态度出现变化。
我们认为监管层已表露出对部分险企举牌带来的炒作以及风险的重视。
二、保险举牌需求强,增量资金将主要来自保费增长
我们认为保险举牌的增量资金将主要来自保费增长,当前保险资产的配臵比例也将不会大幅向股票类倾斜。针对股票类投资而言,存量腾挪带来的资金量将可能非常小。在增量部分保守估算,按照保监会主席项俊波2014年9 月提出的展望,即2020 年保险业总资产20 万亿估算,再乘以15%的假设股票及基金类资产占比,我们认为2017 年-2020 年将有合计约6800 亿保险资金流入股市。
三、险资风格分化,“买价值”与“走钢丝”并存
不同于安邦及阳光系的保险公司,宝能系与恒大系举牌风格较为激进。不论是针对万科的股权争夺、针对南玻A 的管理层换血还是梅雁吉祥类公司的买入,保险公司在市场情绪上起到了较强的助推器的作用。虽然在满足长期股权投资计入标准后可运用权益法入账兑现较高一次性投资收益,但一方面以此方法入账的长期股权投资在未来可能面临较大资产减值损失压力,另一方面保险公司的这一类动作将加大A 股市场对短期投机的热衷,不利于市场的长期健康发展。此类公司的举牌投机性居多,如同在二级市场走钢丝,为市场增加较多不确定性。
“走钢丝”类保险公司主要面临高负债成本的压力,这一部分以万能险为主。在过去两年间,如珠江人寿等部分小保险公司加成本以扩规模的模式在行业内被广泛复制,推升保险公司负债压力,再加上利率随人口及经济逐步下行,投资端难以在期限和收益率(风险)上进行匹配,加剧中小寿险公司生存压力,也成为推动其“走钢丝”的因素之一。
我们认为,目前“买价值”和“走钢丝”这两类险资举牌模式在A 股并存,在市场情绪助推下后者存在更高的风险,也成为监管层关注的重点。在刘士余周末表态后,短期内举牌主题可能面临较大回调压力。但同时我们也认为其中将存在“去伪存真”的过程,即价值发现模式的险资举牌在未来数年仍将持续,举牌概念长期仍具备较强上涨空间。
风险提示:经济运行不及预期,外围市场风险,监管风险。