投资要点
        12  月2  日内蒙古博源控股集团发布兑付存在不确定性提示公告，称当前由于公司流动性不足，资金链紧张，原计划的资金筹措方案尚未落实，导致应于12  月3  日兑付“16  博源SCP001”本息存在不确定性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对此我们点评如下：公司规模优势显著，但行业景气度向下，盈利能力表现羸弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）博源控股以化工及煤炭生产为主，其中纯碱、甲醇和煤炭为公司主要利润来源，截至今年1  季度，三大产品分别占公司营业总收入33%、11%和26%。纯碱及甲醇生产拥有较强的规模优势，1）纯碱产能180  万吨/年，占国内五大纯碱厂商之一；2）甲醛年产133  万吨，为国内最大天然气产甲醇企业之一。但三大创收产品周期特征偏强，受近年来行业景气度下滑拖累，一方面，营收增速自2014  年中持续下滑，虽在今年3  季度小幅反弹，但多数与去年低基数有关，实质性改善有限。另一方面，受上游成本挤压，Q3  归母净利润（单季度）仅为-0.14  亿，虽较年中小幅改善，但难掩盈利能力羸弱。公司甲醇业务停产，亦对盈利产生负面影响。
        其他应收款挂账难变现，削弱短期偿债能力。2015  年中以来，公司资产负债率维持在70%以上，实际上与公司短期债务膨胀有关。然而，短期债务占比攀升，但偿债能力未能跟进。货币资金/短期债务及流动比率虽较年中小幅改善，但3  季度对应值分别为54%和70%，绝对水平整体偏低。同时值得注意的是，公司流动资产中，其他应收款占比偏高，16  年Q2  一度达到40%。根据公司2015  年披露年报来看，其他应付款中7.8  亿（占当期其他应付款31%），关联对手为南阳宛达昕高速，而当年年末并未计提减值损失。今年6  月20  日南阳宛达昕高速贷款出现本息违约，表明其内部流动性孱弱。倘若将流动资产中其他应收款挂账损失部分剔除，公司短期债务覆盖能力将进一步弱化。
        资产质押比例较大，掣肘公司再融资能力。一方面，根据远兴能源股份9  月30  日公布的股份质押公告来看，公司直接和间接持有的股份13.64  亿股，其中13.62  亿股已被质押，占比高达99.9%。另一方面，从公司10  月8  日披露的信息来看，涵盖股权质押和固定资产等一系列资产，公司截止日质押资产账面价值高达65.25  亿元，占2016年3  季度合并净资产的72%，公司再融资能力遭到大幅削弱。
        对外担保或有风险较大，威胁公司内部流动性。截至8  月底，按照公告数据计算，公司及其下属子公司对外担保额度将近39  亿，占16  年Q3  净资产比例达45%。同时，公司对非并表企业南阳宛达昕担保余额为12  亿元，如果将此纳入担保总规模，截止日累积担保规模为51  亿元，占16  年Q3  净资产规模进一步提升至59%。并且，从此前对外担保情况来看，被担保企业逾期情况时有发生，公司曾为瑜信物资代偿逾期款项。
        对外担保比例相较偏高，使得内部资金链弹性较差。
        银行授信有支撑，但不可忽视兑付风险。根据今年1  季度公司披露的银行授信情况来看，仍有19.52  亿额度未使用，对公司短期流动性有一定支撑能力。不过，公司经营能力较弱，资产质押及外部担保比例均较高，潜在风险依旧较大。目前公司仍有3  只存续券——16  博源SCP002，12  博源MTN1  及13  博源MTN001，总规模涉及27  亿元。
        其中最近一只到期（17  年1  月29  日）个券为16  博源SCP002。由于公司兑付日期为周末，将顺延至周一，仍需关注公司资金筹措进展及后续经营改善情况。