核心观点
我们认为随着风电步入平价时代以及产业政策不可避免的调整,风电行业在短期内存在抢装预期,中长期内风电具备市场竞争力,在能源结构中地位将进一步提升,行业内的优势企业有希望获益。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们梳理了风电产业的演变史,从行业发展、财务表现以及行业估值等方面多方比较,试图筛选出较具竞争优势的企业和未来较可能受益的企业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
?行业方面,随着风电在部分地区开始实现平价上网,行业空间由政策驱动变市场驱动,从而打开由政策补贴设定的天花板;运营商选择设备的标准由装机成本变为全生命周期的度电成本,行业格局将向优势企业进一步倾斜,金风科技等企业有望成为业内寡头。
?财务方面,毛利率是衡量企业竞争力的核心财务指标,可以综合考察企业的议价能力和成本控制能力,目前业内领先的金风科技毛利率领先二线对手达10个百分点左右。费用控制方面,金风科技的管理能力和财务费用在业内也有优势,其采用稳健保守的费用确认原则,一方面大幅提高了销售费用率,另一方面也预示了公司具备较大的盈利弹性。
?估值方面,在2007-2010年的高速增长期,行业平均估值水平在45倍以上。进入调整期后,随着业绩的兑现与衰退,行业估值水平经历了急剧的变动。近几年风电行业稳步回升,但市场鉴于其巨大的波动性给的估值较低,行业龙头金风科技受累于此,估值仅有15倍左右,处于历史底部。
我们认为随着增长趋势的确立,行业和龙头的估值倍数有望回归到合理水平。
?未来趋势方面,进入平价时代,行业增长空间被打开,能提供大容量、低风速设备并具备产业链一体化能力的公司将获得竞争优势,直驱技术在未来有望进一步扩大份额。
投资建议与投资标的
?补贴下调带来抢装机会,预计2017年风电装机水平较2016年将增长25%以上。整机行业,建议关注盈利能力出众、且份额提升的整机龙头金风科技。零部件细分行业,建议关注塔架行业龙头天顺风能、泰胜风能。
风险提示
?用电量增速持续低迷;弃风率改善低于预期;中东部地区风电项目开发进度不达预期。