事件:
ST 黑豹停牌3 个月后的11 月28 日晚间发布资产重组预案,售出公司现有全部资产及负债,预估值73.11亿元向中航工业、华融公司发行股份购买其合计持有的沈飞集团100%股权,拟向中航工业、机电公司、中航机电非公开发行股份募资不超过16.68 亿元用于沈飞集团新机研制生产能力建设项目,公司业务由专用车、微小卡和液压零部件全面转型航空整机制造。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
观点:
1. 公司层面:重组实施有望达到助力沈飞改革、改善上市公司盈利的双赢局面
沈阳飞机工业集团是中航系历史最为悠久的主机厂,是歼-5、歼-8、歼-11、歼-15 等系列空海军主力战斗机研制生产基地,一直以来各级领导重视和关注度较高。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本次停牌期间,11 月21 日重组涉军事项获国防科工局审查通过,11 月24 日资产重组通过国有资产监督管理部门预审核,体现了各上级部门对资产整体上市意见一致和大力支持。
此次资本运作符合国企改革、军工资产证券化的政策导向,重组实施后,上市公司成为沈飞集团全资股东,中航工业及关联方合计持股77%(考虑配套融资),仍为集团的实际控制人。一方面,上市公司先进的监管治理制度将倒逼企业改革、提高内部管理水平,融资优势将为企业研发生产提供支持,保障国有资产的保值增值,做大做强航空防务产业;另一方面,在战略空军、远洋海军的建设方略指导下,未来五年三代、四代战机列装升级加速,沈飞集团在航空防务装备领域行业中地位突出、资产稀缺(资产购买对价的增值率为110%),将直接改善上市公司财务状况、增强持续盈利能力、确保投资者回报。
2. 集团层面:军工央企资本运作进入深水区,中航系再领风潮
十二大军工央企中,中航工业在资本化运作方面较为积极,目前资产证券化率60%以上,与国际知名军工企业相比仍有20%的空间。事实上,2014 年成飞集成曾拟向中航工业、华融公司及江西洪都航空发行股份购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权,后因监管部门出于保持特定领域竞争的考虑终止了重组。
沈飞集团本次资产重组将助燃投资市场对中航系其他主机厂(所)的资产注入预期,11 月29 日中航系上市公司盘中一度全线飘红,截止收盘,中航三鑫、成飞集成、洪都航空涨幅居前,我们对通飞公司(通用航空)、成飞集团(132 厂,战斗机)、洪都集团(320 厂,教练机)未来一至两年的资产注入保持乐观,建议重点跟踪关注。
3.军工板块:对证券市场的交易热情和投资逻辑产生积极影响
自上世纪90 年代初开始,我国的军工资产证券化先后经历了民用资产证券化(通过民品市场转移军品过剩产能)、军民两用资产证券化和军用资产证券化(拓展融资渠道支持军品研发生产)三个阶段,改革程度渐次深入。2007 年,西飞集团率先将防务资产、整机资产注入上市企业平台,中航飞机成为实际意义上的军工第一股。
近年来,受业务涉密、考核机制等方面影响,高配套等级军工资产市场化运作趋缓,沈飞集团本次重大资产重组,迈出了军工央企阵营系统级主战装备资产证券化的关键一步,对航天、兵器、船舶、电科等领域的军工资产市场化运作起到了示范和带动作用。资产注入落地将从长期引领投资风格向成长型转变,消化现有估值,预期兑现有望提升投资者风险偏好,军工板块在年末有望迎来继6-7 月份事件驱动后的第二波配臵行情。
结论:
中航工业沈飞集团整体注入
ST 黑豹上市公司平台预案通过监管层初步审批,军工央企资产证券化进入更深层次。从行业角度看,本次资产重组将提升投资市场对中航系其他主机厂(所)的资产注入想象空间,对航天、兵器、船舶、电科等领域的军工资产市场化运作起到了示范和带动作用,投资者风险偏好和交易热情有望获得修复,军工板块在年末有望迎来增配行情。个股方面,建议重点跟踪关注中航工业二级单位通飞公司、成飞集团、洪都集团潜在资本运作平台中航三鑫、成飞集成、洪都航空。
风险提示:
军工央企改革力度及防务资产注入进度不达预期。