中国水务2017财年上半年的业绩优于我们和市场的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司的2017财年上半年业绩已由罗兵咸永道（PWC）担任核数师和进行审查。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）尽管受到一次性项目影响（如中国城市基础设施[2349.HK]对盈利的负面贡献以及重估收益的确认），公司的水相关业务表现良好。管理层对公司的前景保持乐观，因为（a）预期水价上涨和销量增长；（b）公司发展新业务；（c）加快出售非核心资产；（d）公司正物色新业务伙伴。管理层还表示，中国水务正在积极寻找可推动中长期增长的并购机会。公司的股价催化剂包括潜在的并购活动、非核心资产的出售、成功物色新业务合作伙伴，以及有更多分析师覆盖该股份。在公司公布业绩后，我们将2017财年、2018财年和2019财年的净利润预测分别调升了6.7%、1.4%和2.2%。
　　公司的2017财年市盈率为10.5倍，估值低于行业平均水平。我们维持买入评级，新目标价为6.85港元，高于此前的6.31港元，基于13倍2017财年市盈率。中国水务的表现优于同业，若公布业绩后股价调整，将带来再次买入的机会。
　　投资亮点
　　2017财年上半年业绩优于预期。中国水务2017年上半年净利润4.291亿港元，同比增长49.3%，占我们此前对2017财年净利润预测的57.1%。公司2017财年上半年收入为30.0亿港元，同比增长59.1%。城市供水业务及建筑业务的收入为26.448亿港元，较2016财年上半年的15.555亿港元同比增长70.0%。城市供水运营及建设部门的分部溢利为17.72亿港元，较上年同期的59.150亿港元增长55.1%。中国水务的污水处理及排水经营及建设业务的收入为2.479亿港元，较2016财年上半年的1.624亿港元增加52.6%。于2017财年上半年，污水处理及排水经营及建设业务的分部溢利为7,970万港元，较2016财年上半年的7,770万港元增加2.6%。增长放缓主要是由于期内确认一次性收益约3,000万港元。若撇除一次性收益的影响，污水处理及排水经营及建设业务分部利润增长强劲。中国水务的财务业绩因某些特殊项目而受到影响，这些项目包括（a）投资物业的公平值收益净额约1.8亿港元；（c）有关中国城市基础设施的投资损失1.3亿港元。若撇除这些特殊项目的影响，公司的核心利润增长仍然强劲。公司2017财年上半年的毛利率为41%，低于2016财年上半年的45%，这是由于利润率较低的建设业务的贡献增加。中期股息为每股0.04港元，较一年前的0.03港元为高。
　　精简业务组合。于2016年11月28日，中国水务宣布就向买方Linkway？？Investment？？Hldg.？？Ltd.出售5.93亿股中国城市基础设施股份的交易(于2016年3月30日签订)订立补充协议。根据最初的协议，交易总代价4.74亿港元中的3.？？79亿港元，将由买方于2017年1月30日完成出售事项后支付。但根据补充协议，2016年11月28日须支付2亿港元，余下的1.79亿港元将于2017年1月27日或之前支付。
　　补充条款明显对中国水务有利。此外，公司将向买方额外出售7,600万股中国城市基础设施股份。
　　完成这两笔交易后，中国水务在中国城市基础设施的股权将从38.1%下降至9.1%。公司将继续出售其非水务资产，为未来的并购作好资金准备。
　　回购股份和更换核数师。自2016年4月以来，中国水务已回购约23,966,000股股份。如果管理层认为公司的股价被低估，公司有可能继续回购股份。中国水务是深港通目标的首选之一。鉴于PPP项目有机会为公司带来增长动力（特别是供水业务），加上估值低于同业平均水平，公司有可能吸引更多中国投资者的注意。