经营状况维持强劲，16年度盈利上涨  
        公司的收入和毛利率上升，若不计及IPO开支和出售资产的一次性收益，16年度的经常性盈利同比上升29%到2.74亿元（人民币，下同）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】入读学生人数和平均学费分别同比上升20%和5%，使学费收入同比上升25%至6.95亿元（占16年度收入84%），带动总体收入同比增长27%至8.30亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）16年度学校的使用率同比上升2.8个百分点至64.4%，带动毛利率同比扩大2.7个百分点至48.4%。在整个年度内，学校扩充和学生人数上升的情况都符合预期。枫叶增设了6所学校，高中／初中／小学的学生人数分别同比上升18%/13%/41%。    
        扩充策略和前景维持不变  
        17年度第一学期的入读学生人数为20,581人，同比上升15%，我们预期17年度年底时的学生总人数将为22,288人，同比上升15%，并比第一学期高8%，这是因为传统上会有新生于第二学期入读，年度终结时的学生人数通常比第一学期高8-11%。初中和小学生人数增长将持续强劲，符合枫叶的策略，而集团亦将新增10所学校（见图3-4）。我们微调盈利预测，但大致维持不变。我们17/18年度的盈利预测分别比市场共识低3%/1%。    
        维持买入评级，预期新政策影响轻微  
        基于17年度预测目标市盈率24倍（先前为27倍），相当于板块的平均值（不变），我们新订的目标价为6.79港元。板块的平均值较低是由于国家教育部近期政策带来的不利因素所致。基于枫叶具有的国际学校地位（进入门槛较高）和在多个省份拥有更广泛的网络，我们认为枫叶的估值应该高于成实外教育（1565  HK，未评级）21倍的市盈率。教育部的政策要求提供一年级至九年级教育的学校必须是非营利学校，投资者的忧虑使枫叶的股价下跌，但我们仍然相信新规则对枫叶营运的影响轻微，而公司的风险/回报吸引，因此我们维持买入评级。