资金的分层
        资金的分层的结果是，在同一市场中银行与非银对资金的感受明显差异化，在“银行体系流动性合理充裕”的同时，非银的感受很可能已经开始痛苦。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】事实上，人民银行更侧重于保障银行清算、支付所需要的流动性，其对于非银机构的呵护略少，通常只是在利率极端高时才有所体现（如11月30  日下午指导大行出钱）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        我们认为，“银行合理+非银偏紧”的流动性状况会长期存在，非银机构总是很难拿到一个舒服的利率。从时间上看，明日（12  月1  日）的资金状况会好于11  月末，但待进入12  月中旬以后，受到美联储议息、中央经济工作会议以及年末效应的影响，非银机构的融资会再次陷入痛苦。
        ◆  银行层：DR  高点并不高
        11  月DR007  利率的均值为2.46%，略高于9  月（2.41%）和10  月（2.44%）的水平。DR  利率均值的上行，一方面体现出人行“紧平衡”的态度，另一方面也是10  月末银监会对同业理财的窗口的结果。
        ◆  非银层：R-DR  显著扩大
        非银层利率的波动更多地是通过R-DR  的上升所表现，R-DR  的上升是正反馈效应和月末效应综合作用的结果。
        非银的正反馈效应：在资金紧张的交易日中，非银机构需要利用市场上有限的资金供给平掉头寸。由于头寸管理是刚性需求，因此基本没有对利率的弹性。在这种情况下，利率更有可能被抬高。升高的利率又会使非银更为恐慌，从而用更高的利率平头寸，这就形成了正反馈螺旋。
        银行的正反馈效应：当预期资金紧张或不稳定时，银行会增加其预防性备付，而备付的增加会相应减少其融出资金的规模。银行融出规模下降必然会造成资金紧张，最后资金紧张又会强化市场对于后期资金紧张的预期，从而形成“资金紧融出少资金更紧”的正反馈螺旋。
        月末效应：月末时，银行通常更重视对本行指标（如狭义信贷、MPA等）的控制，从而降低了向非银融出资金的意愿。我们推测，  11  月的金融数据将在中央经济工作会议之前披露，人民银行希望11  月末的广义信贷、狭义信贷、杠杆率等指标都处于更为合理的水平。鉴于这个特殊性，11  月末银行向非银融出的意愿更低于普通的月份。