■ 2017年无一次性百事补偿金影响,业绩反弹; 上调2016-18E利润预测19-34%; 年收入预测跟市场相仿,但是2017-18E利润预测高于市场6-9% ■ 经济从三季度企稳,预计方便面和饮料收入都将持续改进 ■ 行业竞争格局暂时稳定; EV/EBITDA估值接近历史负二倍标准差,我们按照P/E和EV/EBITDA估值法平均得到11港元目标价,上调到买入评级 三季度经济企稳,有利于大众消费品见底回升 我们认为三季度经济企稳有利于定位中低端的大众消费品短期收入复苏,三季度方便面收入跌幅缩窄到2.3%,饮料业务按人民币计价收入同比增长9.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计方便面收入在2017年将增长2%,饮料业务受益于瓶装水和茶饮料持续改善将增长3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为公司原有老产品已经基本企稳,新产品短期贡献有限,长期依然依赖产品结构升级。我们认为目前到2017年上半年公司业绩确定性较高,我们建议上半年关注康师傅(322 HK),下半年关注统一(220HK)的渠道销售模式改革以及新产品推出情况。 百事员工补偿已经结束,2017年利润将反弹43% 公司第三季度饮料利润同比增长85%,按照人民币口径增长95%。主要也是一次性的百事补偿金减少和汇兑损益减少。公司从四季度开始将不再受到百事补偿金影响(去年全年6,500万美元补偿金,今年3,000万美元补偿金),而人民币负债占比从5%提升到30%(70%依然是美元负债)。第三季度方便面利润同比倒退25%,主要是受到费用投入提升影响,公司第三季利润同比增长17%。公司从2017年一季度将改为人民币报表,将更准确反映公司的经营状况。 上调利润预测,上调至买入评级 我们向下微调2016-2018年收入预测0-2%,同时上调2016年和2017年毛利率到31.8%和31.7%(因成本压力2017年略降),下调2016-2018年整体费用预测3%、2%和2%,上调净利润预测19%、34%和31%。公司目前估值在24.7x 17E P/E 和6.8x 17E EV/EBITDA,公司历史平均动态PE估值和EV/EBITDA估值为39x 和15x,目前食品饮料行业估值为19x 17E P/E。我们按照PE估值法25x 17E P/E,同时给予公司9x 17E EV/EBITDA 估值的算术平均得到目标价11港元。我们的目标价相当于29.5 x 17E P/E和8x 17E EV/EBITDA。我们预测的风险在于饮料和方便面表现继续恶化。