大众发布2025 战略,抢占全球新能源汽车市场。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】新能源汽车是全球公认的未来发展方向,我们估计2020 年全球销量达600 万辆,整车厂新一轮竞赛已经开始。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中国将实施碳配额政策,强制推广新能源汽车,目标成为全球最大市场,合资龙头销量基数高,指标完成压力大。大众集团尾气门之后提出2025 战略,到2020 年新能源车型将增至20 款,其中15 款引进中国,2025年目标销量100 万,并计划投资100 亿欧元海外新建电池工厂,以保持传统汽车市场,尤其中国市场的地位。
江淮小型车市场领先,电动车上升势头明显。近5 年,江淮乘用车销量节节攀升,瑞风S3 畅销,2016 上半年小型SUV 市场份额13%,行业排名第一,品牌形象佳,用户基数大。江淮电动汽车积淀深厚,掌握电池、电机、电控、整车核心产业链资源,销量增速好于行业,2016 上半年电动车销量1.0 万辆,行业排名第3,较2015 年上升势头明显,产业升级进展顺利。同时,公司体制开放,符合汽车多产业融合的发展趋势。
江淮+大众可媲美福特“1515”计划。2011 年,福特实施“1515”计划,造就未来5 年长安福特和长安自主的腾飞。江淮与大众合资合作新能源汽车存在多个契合点,有望复制长安汽车的辉煌。1、小型纯电动是重点合作领域,合资公司不仅有助于大众缓解国内碳配额压力,同时将贡献丰厚投资收益;2、江淮自主将通过合资公司升级产品开发、质量管理、供应链管理体系,提升产品品质,向全球一流新能源企业靠拢;3、大众新能源核心零部件将全面国产化,江淮上游核心企业有望进入江淮大众配套体系,进而向特斯拉和其他外资品牌供货,逐步培育成为行业龙头。
盈利预测与投资建议。我们认为江淮有望成为大众纯电平台合资企业,成为最纯的新能源汽车标的,公司股权激励价格12.42 元/股,安全边际高。预计16-18 年EPS 为0.59 元/0.74 元/0.93 元。参考同行业公司估值水平,以及大众合资公司带来的高成长性,给予2017 年25 倍PE,目标价18.5 元,维持“买入”评级。
风险提示:系统性风险;江淮、大众合作进展低于预期。