15-16年公司业绩快速增长:11 月 29日,公司发布年度业绩,截至 2016 年 8月31 日,公司共有46 所学校,其中,高中8 所,初中12 所,小学11 所,幼儿园13 所,外籍学校2 所。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司实现收入8.3 亿元人民币,同比增长27.1%,其中,高中占比47%,初中占比15%,小学占比16%,幼儿园占比3%,其他占比19%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)实现净利润3.1 亿元人民币,同比增长49.6%。目前学费仍是公司收入主要来源,占比83.7%,平均人均学费同比提高了4.7%。
校舍利用率提升,招生人数略低于预期:截至2016 年8 月31 日,校舍整体的利用率由去年的61.6%提升至64.4%,公司的毛利率由45.7%提高至48.4%,学生人数为19334,同比2015 年增长20%,递延收益为8 亿元人民币,同比增长21.6%。截至2016 年9 月30 日,招生人数为20581,较2015 年同比增长15%,另外,9 月份新开了10 所学校(总学校数量达到56 所),其中一所在加拿大,在中国新进入了3 个城市。
公司计划未来两年仍快速扩张,地方政策细则尚不明朗:公司计划2017/2018学年分别在陕西、浙江、山东、江苏、重庆新开13 所学校,其中高中2 所,初中3 所,小学4 所,幼儿园4 所,外籍学校1 所,也计划在加拿大新开一所高中。2018/2019 学年,公司计划在江苏、大连、河北、重庆新开11 所学校,另外于北京和深圳地区的扩张正在商谈中。新的民促法将于明年9 月正式实行,现阶段包括收费模式、土地、税收等在内的许多实施细则尚不明朗。
估值与评级:我们预期公司17/18/19 财年净利润分别为3.78/4.64/5.80 亿人民币,EPS 分别为0.28/0.34/0.43 元人民币(即0.31/0.38/0.48 港元)。公司是深港通的潜在标的,运营状况稳定,成长迅速,但目前民办教育的政策尚不明朗,我们给予公司2017 年19 倍P/E,对应目标价5.9 港元,给予“增持”评级。
风险提示:新政策的实施或对部分业务产生影响;购股权事件在走法律程序,结果或对公司不利;招生人数或不达预期。