近年来,各发达经济体央行为了一个小小2%的通胀目标,苦苦奋斗未果,本月特朗普当选美国总统后,市场一夜之间变了,通胀预期迅速升温,国债收益率大幅飙升,大家仿佛相信再通胀只有“一步之遥”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】那么本轮再通胀的逻辑是什么?全球政策焦点由货币转向财政,真的就能刺激通胀反弹吗?我们不妨从美、欧、日三大经济体出发,分析本轮再通胀的逻辑和可行性。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
美国:通胀预期狂热,执行难上加难。特朗普意外胜出,通胀预期升温。特朗普胜出后,美国长债收益率在短短10 个交易日内就陡升48BP,股市、商品走高。如果特朗普的政策都能够执行,确实会对短期通胀起到提升作用。
例如基建投资、减税可以创造经济需求,贸易保护和移民政策会提升商品和服务的生产成本,对短期通胀均会有提振。执行举步维艰,长期效率趋降。
当前美国财政空间已相对有限,且预算和债务上限均受到国会限制,所以特朗普上任后要实施财政刺激,首先要解决债务上限的问题。而且长期来看,贸易保护、移民政策如果执行,可能会导致经济效率的下降,对通胀反而构成拖累。所以未来实施效果或并不能如当前市场反应的那么乐观。
欧元区:不稳定性渐增,财政有心无力。通胀边际改善,但不稳定性上升。
16 年下半年以来,油价回升带动欧元区通胀边际改善,但当前依然处于低位。
而欧盟不稳定性未来会增加,继英国脱欧后,意大利修宪公投也将到来,疑欧派在法国、荷兰、德国明年大选中也可能占优,政治不稳定将拖累经济复苏和通胀回升。宽松效果有限,财政有心无力。货币宽松对欧洲的刺激作用非常有限,而负利率使银行业经营雪上加霜,那么欧洲是否也会转向财政刺激呢?综合来看欧洲财政刺激受到的限制也非常多。欧元区政府债务率已高达92%,其中希腊176%,意大利135%,葡萄牙、西班牙均在100%以上,财政刺激空间有限。此外,欧盟要求成员国财政赤字率不超过3%,政府债务率不超过60%,要实施积极的财政政策刺激经济也非常困难。
日本:持续通缩困境,货币财政均乏力。流动陷阱持续,通缩长期困扰。上世纪90 年代以来,日本通胀几乎一半时间位于零值以下,通缩长期困扰。
日本泡沫经济后,企业和居民资产负债表衰退,银行业遭受重创,泡沫“后遗症”持续。同时日本15-64 岁人口占比从高点时的70%下降至当前的60%,也拖累长期经济增长。货币刺激乏力,财政空间有限。13 年推出QQE 后,日本的基础货币增加了2 倍,但其中86%被商业银行再度存回了央行账户。
而过去五年日本建筑业、住宿、批发等行业的信贷是萎缩的,制造业、餐饮业增长不足3%,日本已经长期陷入了流动性陷阱,货币刺激是没有效果的。
而日本政府的债务率在主要经济体中已是最高水平,每年中央政府开支中有24.4%被用于债务清偿,财政空间已非常有限。
中国:商品价格寻顶,物价短升长降。库存趋于回升,商品价格寻顶。本轮经济短期回稳主要体现为库存周期,目前下游地产、乘用车、家电的库存均回升,上游的煤炭库存也出现回补。如果地产销售、发电增速等继续下滑,未来或将较快转为被动补库存。综合来看,库存周期已经接近尾声,商品供需逐渐逆转,也意味着商品价格接近顶部。通胀短升长降,货币短紧长松。
我们认为当前的滞胀是短期现象,通胀上行已经处于中后期,在17 年1 季度通胀会见顶,之后通胀会重新回落。与此相应,当前货币只是短期收紧,到17 年2 季度以后随着经济通胀回落,会存在再宽松的机会。