东港股份在商业票据印刷领域的行业地位为行业第一名,产品主要用于国内的税务、财政和企事业单位等。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2006年上半年商业票据印刷销售收入1.8亿元,占公司总销售收入的84.74%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)该比例在以往三年内逐年提高,已先后被各大银行、保险公司、财税、交通、民政等部门和系统确定为定点印刷企业,业务遍布全国。
商业票据印刷行业需求的年增长速度为15-20%,未来这一增长速度有望持续。在ICS2005行业分类中,公司所处的商业票据印刷可归类于工业(一级行业)、商业服务与供应品(二级行业)、商业服务与供应(三级行业)、商业印刷(四级行业)。商业票据印刷行业是一种市场化程度较高的行业,自90年代后期进入高速增长阶段。根据中国印刷协会商业票据印刷专业委员会提供数据,目前从业企业约1200多家,从业人员近10万人,客户遍及邮政、电信、铁路、银行、财政、税务、保险、证券、流通等相关行业,行业特征是消费量跟随经济增长而同步增长。
从全球角度来看,由于受到计算机与电子商务的冲击,全球票据印刷业务的需求量减少。号称全球四大印刷中心的美国、德国、日本、香港经过快速发展之后,目前已趋于停滞甚至负增长。
市场结构趋于完全竞争。从市场占有率看,公司虽然在行业内排名第一位,但市场占有率也仅为7%左右,CR4也仅仅达到16%左右,市场结构趋于完全竞争。
盈利预测与投资建议。根据公司行业状况、未来产能释放状况,我们预计公司未来净利润增长率15%左右,增长稳定。对于这类增长稳定行业内的龙头公司,应按照其2008年业绩给予20-25倍市盈率水平,据此推断其合理估值区间为11.60-14.50元/股。利用海通DCF估值模型计算,公司内在价值为13.31元。
主要不确定因素。原料成本未来可能上升,所得税率未来有望提高较多。