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雅戈尔研究报告:中信金通-雅戈尔-600177-调研纪要:合理价值应在14.5元至17元-090623

股票名称: 雅戈尔 股票代码: 600177分享时间:2009-06-23 15:57:44
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 程玉锋
研报出处: 中信金通 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 166 KB 分享者: tod****ng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

6  月19  日中信2009  年中期策略会邀请了雅戈尔董事长李如成与十余家机构投资者进行了交流,主要的信息如下:
1.关于服装和地产的分拆问题。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前市场投资者都希望公司的服装与地产业务分拆开来,但短期由于政府管理层的认识还不可能实现。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2.关于房地产业务。公司房地产业务去年进度放缓,目前有加快趋势。公司管理层都比较谨慎,对于2007  年公司高价拍下的土地盈利应该是没问题,至少不会亏损。目前公司土地储备200  多万平方米,足够近两年开发。
3.关于服装业务。国内零售业务预计收入维持15%增长,公司的目标是在未来10  年内翻两番。与国外品牌的合作情况,目前也在洽谈合作事宜。
4.关于纺织业务。公司绍兴色织布产能扩张,但目前价格下调,主要是广东和鲁泰都降价,产品毛利率将略微下降。
5.公司承诺每年分红比例不低于净利的30%。
6.我们对公司的看法:我们预计09-11  年公司各项业务业绩分别为纺织0.06/0.07/0.08,服装0.28/0.35/0.42,房地产0.43/0.4/0.2。我们分别按各项业务进行分拆估值,纺织15  倍PE  折合0.9  元,服装考虑其在衬衫和西装领域的龙头地位给予20  倍PE  折合5.6  元,而房地产业务给予20倍PE  折合8  元左右,而如果按NAV1.5  倍估值则折合10.5  元,因此我们认为对于雅戈尔这种资产富裕的公司,其合理价值应在14.5  元-17  元,且这种估值还尚未考虑公司拥有的大量上市公司的股权价值。因此,我们认为目前公司价格存在低估,公司估值空间有待提高,值得重点关注并在回调过程中积极介入。

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