我们将 2010 年的信贷成本从原先的1.2%下调至0.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于该重要因素的变动,2010 年上市银行净利润增速的预测值从原先的6%上调至17.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)理由在于:政府投资、政府补贴、产业振新等举措对部分企业盈利产生正面影响。近期申万宏观部对2010 年的GDP 预测从原先的7.9%上调至8.5%,并确立经济V 型反转格局。从银行方面了解到的信息也显示,中小企业和出口型企业的经营状况较之前略有好转,企业存款有些许活期化的迹象,经济形势较之前判断乐观
我们认为信贷成本 0.9%是中性假设,并非乐观假设。我们是在参考了美国和日本银行业在经济危机前后的信贷成本和拨备覆盖率情况后得出这一结论的。我们认为中国目前面临的经济金融形势明显好于80 年代美国和90 年代日本银行危机的情况。上市银行2008 年高达134%的拨备覆盖率和2009 年预计再次提升至150%的拨备覆盖率在考虑了五级分类严谨程度后也是相当充分的,国际银行业的拨备覆盖率水平一般是70%至80%。或者说,2008 年已经计提和2009 年计划计提的拨备数额是大于当年资产质量恶化所需的,这种未雨绸缪的做法将减轻未来的拨备计提压力,从而提供业绩释放的空间。
维持银行业看好评级。尽管近期积累了不少涨幅,但我们认为银行业下半年在净息差和资产质量方面依然有超越市场预期的可能,银行股相对其他行业的估值比较优势依然存在。上市银行2009 和2010 年的净利润增速为7%和17.5%。目前股价对应PE 分别为16.7 倍和13.2 倍,PB 分别为2.6 倍和2.25 倍。在资产质量较为稳定的情况下,投资者会将估值方法从PB 部分转向PE。股价继续上涨20%使09 年PE 达到20 倍并非没有可能。我们选择经济复苏下最有可能超越市场预期的银行,推荐招行、兴业和建行,并提示关注部分城商行的变化。