1. 信贷高增长保驾护航 息差见底将成盈利改善拐点
从主导银行业绩的三大因素信贷增长、息差、信贷成本来看,09 年银行无疑经历冰火两重天的历练。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一方面是息差的剧降,一方面是前所未有的信贷扩张。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯) 这种价与量的矛盾在一季度进行了剧烈的对冲,使得一季度成为银行经营压力最大的时期 。 二季度,随着大规模信贷投放的效应逐步显现,息差环比小幅下滑的负面影响将明显弱化,对银行业绩具有决定性影响的净息收入将出现环比增长。与此同时,随着经济的复苏和资本市场的回暖,银行的中间业务重获增长动力,资产质量则继续保持稳定,因此未来几个季度银行的盈利水平将较呈现逐步改善的趋势。
2.09 年实现平稳着陆 经济复苏点亮10 年业绩预期09 年上市银行净利润整体有望实现7%的增长,这主要得益于信贷增长的驱动 。对于2010 年,我们持谨慎乐观态度。在 09 年超常高增长的基础上,信贷增速虽会出现一定幅度回落,但仍可能保持15%-20%的增长。由于进一步降息的可能性较小,息差有望稳中趋升,而经济复苏又将推动融资和金融服务需求的增长,银行的资产质量有望平稳渡过经济调整期,我们预计2010 年上市银行的盈利增速有望升至14%左右。
3.下半年银行板块的投资主题“经济复苏+ 相对估值优势”经济复苏从朦胧到明朗是支撑银行业基本面好转的最重要因素。目前,中国经济已经率先呈现出明显的复苏迹象,银行的主要盈利驱动因素将趋于改善,增长拐点显现。而宽信贷、宽货币带来的通胀预期也将使银行从中受益。目前上市银行的平均动态PE 和PB 分别为15 倍及2.倍。从历史来看,这一估值水平仍然处于相对底部区域,与其他行业相比,银行板块的相对估值优势仍然明显。经济复苏的整固及充足的流动性有可能推动银行股的估值运行至15-20 倍PE 及2.5-3 倍PB 的区间。
4.投资建议
考虑到银行将成为经济复苏的主要受益者,银行板块仍然具备相对估值优势,我们将银行业的投资评级提高至推荐-A。我们的投资建议包括:一是选择估值仍然较低、经济复苏后仍然具有较高成长性的中型股份制银行,这包括兴业银行、深发展、招商银行、浦发银行。二是选择受益于政府投资推动信贷规模扩张迅速、利润稳定增长、前期涨幅滞后且估值优势明显的国有大型商业银行,建议重点关注建行、交行。三是选择未来跨区发展前景好的城市商业银行,建议重点关注北京银行。主要投资风险提示: 经济复苏出现较大波折、流动性收紧