报告摘要:
联通将从移动抢到中高端用户:中国的3G需求爆发在即,WCDMA相对TD-SCDMA在手机终端上的强大优势将帮助联通从移动抢到很多中高端用户。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然联通因抢到中高端用户而带来的ARPU值和收入上升要到2010年才会明显显示出来,但这并不意味着我们要到两年后才能确定联通的长期价值。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为,WCDMA手机终端对3G用户的吸引在今年下半年就会充分显示出来;到时候通过观察联通3G用户数和新增用户数的增长,就会明确看到联通从移动抢到中高端用户的趋势。一旦这一趋势确定了,联通的潜在价值也就显现出来了。
收入将出现爆发式增长:20:80法则同样适用于电信行业。我们的竞争模型显示,到2012年,虽然联通移动用户数量的市场占比只是从20.1%上升到22.5%,但由于联通中高端用户的市场占比从10%上升到了23.8%,将使得联通移动收入的市场占比从12.8%上升到23.4%。
折旧费用率将大幅下降:由于移动通信行业的规模效应非常明显,而联通用户的ARPU值又低,所以联通的折旧费用率远高于移动。但随着中高端用户比例的上升,联通用户的ARPU值会上升,联通GSM的折旧费用率将从2007年的33%下降到2012年的20%,利润率也将随之大幅上升。
投资风险:过度价格竞争造成的两败俱伤和对联通经营管理能力的担忧。
盈利预测、估值及投资评级:我们对联通EPS的预测是10年0.37元,11年0.76元,远远高于市场平均水平。但这并不是因为我们的假设太过乐观,而是因为我们分析联通的逻辑不同于市场。我们维持公司6个月目标价为11.06元,维持公司“买入-B”的投资评级,并重申现在仍是买入联通的好时机。
联通价值发现之旅才刚刚开始:我们坚信我们对联通的分析逻辑。联通近期的行情并不是一段交易性行情,而只是联通的价值刚刚被市场部分发现,现在还只是一个底部;随着联通“沃”品牌推广的发力,WCDMA试商用的启动,丰富多彩的3G业务的推出,市场会逐渐认可联通的经营策略和执行能力,会有越来越多的投资者将发现联通的潜在价值。当然我们也不否认这中间存在一些资金的投机行为,但我们认为那只会加速联通的价格向价值回归的进程;最终必将是价值投资理念的成功,我们也将继续为此不懈努力。