■ 由于下半年行业数据明显好转,我们认为行业拐点进一步确定,上调公司2016-18收入预测4%/8%/8%,上调同期盈利预测24%/21%/23%
■ 公司预计全年偿还3.25亿美元负债,2016年末预计美元债规模在23亿元人民币,同比下降约47%,人民币贬值对利润表影响减小
■ 目前公司股价对应1.08倍2016E PEG或15.3倍2017E市盈率,公司历史平均12个月前瞻市盈率为14.2倍(剔除异常值后),目前股价已经充分反映了我们对公司弱复苏的判断,我们根据1倍2016E PEG计算出公司目标价为1.29港元,维持中性评级
下半年设备销售提速,上调收入预测
根据从公司了解到的情况,3季度公司装载机及挖掘机销售同比增长约15%-20%,叉车销售同比增长超过约40%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】配合行业的数据好转和公司销售数据的提升,我们认为行业整体复苏势头明确。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们上调公司2016-18年装载机销售收入预测7.6%/6.6%/6.6%。由于叉车销售上半年并不理想,且上半年为销售旺季,我们下调2016年叉车销售收入预测4.8%,但上调17-18年销售收入预测5.2%。调整后2016年公司前两大业务板块仍是挖掘机和叉车,收入分别占总收入的50%和25%。调整后上调公司2016-18年的总收入7.6%/6.6%/6.6%。
规模效应重新体现,盈利能力提升,中长期看温和增长
由于:1)2015年公司收入接近盈亏平衡点,管理费用及研发费用等均失去弹性,我们预计2016年在收入回升的同时,公司仍将保持相对紧缩的费用管理策略;2)公司削减了研发费用;3)旧假设基数较低。我们大幅上调公司2016-18年净利润预测24%/21%/23%。我们的盈利预测在2016/17年略高于市场一致预期,但2018年低于市场预期。我们认为2016年上半年市场仍表现比较疲软,3季度才有较大幅度回暖,市场一致预期并未及时反映,但我们也认为公司相对保守的经营策略和工程机械整体弱复苏的大格局都可能使龙工的复苏幅度不及预期。
公司仍维持一贯稳健策略,17倍2016E市盈率已反映弱复苏
公司目前的应收账款账龄在一年以内的占98%,应收账款质量之优在行业中鹤立鸡群。但我们也注意到公司偏保守的经营策略也使公司在部分产品线上市场占有率下降,同时公司也收紧了研发开支并没有拓展新业务的意愿。公司的市净率明显高于同业,主要是由于其资产质量明显优于同业。随公司盈利恢复增长,市净率将不再是影响股价的主要指标。目前公司股价对应15.3倍2017E市盈率,历史平均12个月前瞻市盈率为14.2倍(剔除异常值后),目前股价已经充分反映了我们对公司弱复苏的判断。我们按1倍PEG计算出的目标价为1.29港币,对应17/14/13倍2016-18年预测市盈率或0.69/0.67/0.64倍预测市净率。