我们认为,棉花和棉纱价格的反弹,反映着中国的纺织品和服装生产商的下游需求仍然良好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们仍然认为,天虹纺织是中国棉纱(尤其是包芯纱)需求复苏的主要受益者之一。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)棉花价格趋稳将有助天虹纺织的成本变得稳定,由于该公司正在扩张产能,加上公司较国内竞争对手拥有成本优势,预计公司未来几年内将继续稳健增长。尽管公司股价在配股后反弹,但2016年市盈率仍仅为7.9倍,若考虑到公司经营稳健、在越南的扩张计划和前景越来越清晰,这估值似乎并不昂贵。由于公司估值不昂贵,我们维持对股份的买入评级,新目标价为13.92港元(基于9.5倍2016年市盈率,低于历史平均水平及香港上市同业的平均水平16.2倍)。
最近的棉花和纱线价格反弹反映下游需求复苏。中国棉花价格从9月初的低位反弹。今年初至今棉花平均价格同比上升1%,逆转2016年1 - 9月同比下跌2.9%和8.2同比下降0.6%。我们认为,自9月中旬以来棉花价格的反弹是由于纱线制造业的旺季开始。中国棉纱价格,与棉价一致,也反弹。中国棉纱指数的年平均值同比下降3.3%,由2016年1-9月的5.4%同比下降和2016年上半年的同比下降8.2%。我们认为国内棉花和棉纱价格反弹反映了下游用户有实际的需求。尽管宏观经济环境存在挑战,但基于我们的理解,天虹纺织的订单情况健康。我们认为纱线价格走势正跟随棉花价格。管理层也认为,棉花价格趋稳对公司是为正面。
扩张下游业务以捕捉增长的机遇。公司早前以每股9.5港元发行3,030万股,所得款项净额为2.83亿港元,将用于进一步扩大在越南的产能和提升总体营运能力。公司将于2017年年初在越南拥有全面运作的坯布产能、服装产能和染色设施。管理层认为,成衣和染色以及服装制造业将在2017年产生净利润贡献。另外,在中长期而言,新业务应该是一个潜在的增长动力。预期下游业务将在2019年贡献约10亿元人民币的年销售额。随着公司发展成一家更一体化的纺织品供应商,公司将更不受原材料成本波动带来的影响,而公司亦通过节约包装和运输成本来提高综合利润率。
由于产品组合出色,天虹纺织表现优于同业。我们仍认为,随着公司扩张产能和优化产品组合,该公司有望继续健康增长。由于管理层致力优化产品,公司毛利率有望保持稳定。我们预计公司的毛利率将继续保持在18%以上。