坚持“保险股估值分两步上移”的观点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们曾在2  月13  日行业报告《估值有望分两步上移》中提出：随着基本面日渐明朗，估值区间有望通过以下两个步骤实现上移。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）第一步：新业务乘数回归理性。第二步：投资收益率回归常态。
现状：第一步上移接近尾声，但尚存空间。年初以来，三大保险公司股价上升39%-82%，与我们给出的个性化估值——人寿25.3  元/股、平安60  元/股、太保22.1  元/股日益趋近，其中人寿超过估值，平安和太保较估值分别尚有33%和9%的上浮空间。
未来：第二步上移应具备的条件。以下三个条件是并列关系，任何一条都有望带来估值上移。
①  通胀预期的确认。保险公司受益于通胀，但现在的问题是，通胀预期仅在资本市场徘徊，而现实经济中，只是通缩压力有所缓解，暂时还未看到通胀。
②  税收政策推动下保费实现超速增长。具体要看上海试点个人税延养老年金的具体方案，以及未来扩展力度。
③  另类投资带来超额收益。中国人寿在获得大型国有银行上市前战略投资者资格方面具有优势；中国太保是参与上海国际金融中心整合的唯一一家保险公司；中国平安随着深发展收购计划的执行，综合金融战略渐行渐近。
这些投资都还处于前期阶段，随着相关信息的公开，将对估值产生影响。
维持行业“推荐”评级。在公司基准假设下，目前保险行业股价隐含的09  年PB3.6  倍、PE61.1  倍、P/EV2.2  倍、新业务乘数20.4  倍。其中，人寿、平安、太保P/EV  分别为2.5  倍、2.3  倍、1.9  倍，新业务乘数分别为27  倍、17  倍、17  倍。考虑到第一步上移尚存空间，第二步上移条件值得观察，维持中国人寿、中国太保“推荐”投资评级，维持中国平安“强烈推荐”投资评级。