中国医药是我们持续强烈推荐标的,更是我们新财富路演期间首推4+1 标的之一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们于5 月17 日发布了34 页《中国医药深度报告:央企通用技术集团旗下唯一医药资产整合平台,新管理层上任有望带来巨大变化》,并于此后发布多篇跟踪报告。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
三季度收入185 亿,同增28%,净利润7.46 亿,同增44%,扣非净利润7.4 亿,同增48%,远超市场此前38%左右的预期。
单季度看,公司第3 季度单季度净利润同比大幅增长64%,趋势大幅向好,去年Q1~Q4 单季度净利润分别为1.78 亿、1.96亿、1.44 亿和0.97 亿元,去年Q4 单季度净利润基数低,因此,全年看净利润高增长确定性极强,我们此前预测2016 年净利润8.49 亿元,而前三季度净利润已达7.46 亿元,因此,全年业绩有望超出我们预期,轻松实现35%~40%增长。
分业务看,商业收入122 亿元,同比大幅增长46%,其中调拨收入54 亿元,同比增长113%,主要是新并购河南泰丰及新设立的湖北、黑龙江等商业公司开始并表及贡献收入,且毛利率提升0.89 个百分点,纯销收入68 亿元,同比增长17%,毛利率提升1.2 个百分点。我们预计,公司商业内生性增长也达到20%,且毛利率显著提升,为公司贡献巨大利润弹性。
工业原料药收入7.9 亿,毛利率大幅提升6 个百分点,车间GMP改造完成开率正常化,制剂收入11 亿,同增17%,我们预计,阿托伐他汀销量增速20%,福建由于中标价较低弃标,该地区此前高开模式,影响了公司表观收入,但利润影响十分有限。
公司 3 年期定增已经完成,充分的现金为公司执行外延式并购战略提供了坚实基础,且大股东体内的包括血制品上海新兴、医药商业江药集团等多块优质资产有望在承诺期限(2017 年6月)前完成注入是大概率事件。我们预计,2016~2018 年净利润8.49/11.46/14.90 亿元,同比增,38%/35%/30%,即使考虑定增,明年估值也仅20 倍,公司商业板块快速增长占比持续提升,贸易净利润占比预计明年仅占15%左右,相比九州通估值40倍(wind)仍有巨大提升空间,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:产品销售低于预期;外延式并购进度低于预期。