乳制品消费已步入低增长时期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我国乳制品消费已步入低单位数增长时期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        按照我们估算，我国86%的乳制品消费来自液态奶，18kg  的人均消费量与日韩31-33kg  相比增长空间已不足一倍，边际增速放缓。一二线城市液态奶渗透率较高，人均消费量接近日韩水平趋于饱和；欠发达地区如西北西南尤其农村地区虽然提升空间较大，但较低且分化明显的人均可支配收入会成为乳制品消费支出快速增长的障碍。
        国内奶价四季度仍将维持低位。我们坚持在《国际奶价未来半年涨势偏弱；国内奶价已触底，但仍将维持低位》深度报告中的结论，认为国内奶价目前仍将维持低位，预计明年一季度末会有明显上升趋势。减产是国际奶价回升的主要支撑力，国内奶价回升除国际奶价带动作用外还要改善自身供需。目前国内约有30-40  万吨库存，且乳品行业已进入了低增长期，需求端力度不够，随着库存的下降和存栏量的缓慢下滑，奶价长期看涨。
        乳品消费升级定义高增长品类。低糖、新鲜、高蛋白的高附加值产品将受到消费者青睐，到2020  年品类增速将按照酸奶>巴氏奶>白奶>乳饮料顺序递减，且高附加值产品会逐渐替代低端产品。酸奶将成为明星品类，至2020年复合增长率达双位数；常温酸奶过去4  年复合增长率高达62%，未来5  年市场容量有望翻倍。
        奶酪或为乳品行业新亮点，再制奶酪引领行业快速扩容。我国奶酪的人均消费量仅为0.5kg，至少有4-6  倍的增长空间。借鉴日韩经验，在行业初期引领市场成长的是再制奶酪产品，以国内生产为主；消费升级后天然奶酪产品占比达到60%以上且多为国外品牌，我国乳企可抓住奶酪行业初期机遇，抢占市场份额创造营收增量。由于国外奶酪厂商在我国布局较早，市占率高且多提供天然奶酪产品，因此未来我国天然奶酪对再制乳酪的替代进程可能快于日本和韩国，提前进行奶酪布局的乳企享有重要先发优势。
        相关标的：现代牧业、中国圣牧、伊利股份、广泽股份。（1）原奶价格上涨是大概率事件，根据上一轮奶价与股价联动经验，奶价恢复初期股价涨幅优于奶价且弹性大，中长期低估值优质上游企业上行空间大，关注现代牧业和中国圣牧。（2）伊利股份是下游乳企首选优质标的，近期有多重催化剂，表现优异。（3）广泽股份是国内奶酪生产占比最高的上市乳企，面向餐饮和烘焙市场，以再制奶酪为切入点，在不同区域布局生产线并计划扩大产能，且积极将奶酪作为战略发展点享有重要先发优势。风险提示：本次公司非公开发行股份仍在进行中。