■事件：2016  年10  月，四家上市险企公布2016  年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三季度险企业绩大幅下滑，除中国平安实现净利润17%的增长以外，中国太保（-41%）、中国人寿（-60%）和新华保险（-45%）净利润均大幅下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ■保费维持高增速，寿险公司迎转型。
        （1）除新华外，上市险企寿险保费维持高增速。2016  年前三季度中国平安（+26%）、中国太保（+31%）、中国人寿（+21%）寿险保费收入维持高增速，新华保险保费同比增速降幅由年初的25%收窄到前三季度的1.27%，其主要原因在于公司进行业务结构的调整，大幅压缩银保趸交业务（-34%），但其银保首年期缴业务（+64%）和个险新单（+24%）仍保持高增速。预计2016  年全年保费增速将有所趋缓，全年增速将维持在20%-25%。
        （2）低利率推动寿险公司转型。低利率环境下，寿险公司逐步转型，改变盈利过度依赖利差的模式，更加重视费差和死差，寻求建立“死差”、“费差”、“利差”的“三差”平衡利润模式。
        2016  年前三季度，中国平安寿险业务新业务价值353.5  亿元，同比增长48%，业务结构向好；新华保险大幅压缩银保趸交业务（占比比去年同期减少9%），发展银保首年期缴业务（占比比去年同期增加7%）和个险业务（同比上升17%），转型成效显现；太保新保业务收入434.8亿元，同比提升44%，其中趸交仅有12.5  亿元（占比2%）；国寿未披露前三季度新业务价值数据，2016  年上半年，国寿新业务价值同比大幅增长50.4%，发展态势良好。预计未来险企将在死差方面，提升保障性的产品占比，完善风控机制，而在费差方面，加强费用管制。
        ■财险业务增速趋缓，承保盈利改善。2016  年前三季度，受到车险费改以及营改增的影响，平安财险（+4.8%）、太保财险（+1.1%）增速趋缓；承保盈利方面，平安财险综合成本率为94.9%，比2016  年上半年微降0.4%，而太保未披露三季度综合成本率，2016  年上半年太保产险综合成本率下降至99.4%，整体来看，平安财险和太保财险综合成本率稳中有降，承保盈利有所改善。预计2016  年全年平安财险和太保财险将严控业务质量，综合成本率分别将维持在95%和99%左右。
        ■投资收益下滑，但投资收益率略有改善。
        （1）投资收益大幅下滑。2016  年前三季度，在宏观经济下行、市场下行以及债券收益率下滑（由年初的2.87%下降至三季度末的2.73%）等因素的影响下，中国平安（-21%）、新华保险（-37%）、中国太保（-22%）、中国人寿（-30%）投资收益同比均有所下滑，投资收益的下滑对2016  年下半年保费增速将产生负面影响，预计险企股票基金计入可供金融资产占比会逐步提升，以平滑投资收益。
        （2）投资收益率比上半年略有改善。2016  年三季度资本市场回暖，上证综指第三季度上涨2.56%，因此2016  年前三季度中国平安（4.9%）、中国人寿（4.43%）总投资收益率比上半年分别提升0.5%和0.07%，资产端略有改善。新华保险前三季度投资收益率5.1%，受益于非标资产占比较高，且公司缩减权益类资产规模（股票基金资产占比从2015  年末的13.5%下降至2016年中的11%），新华保险的总投资收益率较之其他上市公司处于较高水平。整体来看，预计2016年险企投资收益率将维持在4.5%-4.8%。
        ■补提准备金减少净利润，但利好净资产。
        （1）补提准备金影响净利润。2016  年前三季度，受到补提准备金的影响，中国平安（减少172亿元）和中国人寿（减少185  亿元）的净利润均受到影响，预计750  日10  年期中债国债收益率在2016  年将下降约25bps，根据险企2015  年数据测算，折现率每减少50bps，新华保险、中国人寿净利润将分别减少约129  亿元、520  亿元，折现率每减少25bps，中国太保净利润将减少约98  亿元，折现率每减少10bps，中国平安净利润将减少约30  亿元。预计险企将通过上调合理溢价部分的假设来减小折现率下降的幅度，进而减小补提准备金的金额，缓解利润压力。
        （2）利率下行利好净资产。国债收益率下行提升存量债券资产公允价值，带动净资产上升。
        根据上市险企2015  年数据测算，利率每降低50bps，上市险企净资产将增加约4-69  亿元（太保21  亿元、国寿69  亿元、新华4.6  亿元、平安55  亿元），预计2016  年净资产的变化将好于净利润。
        ■标的推荐：新华保险/中国平安/中国太保/中国人寿
        ■风险提示：宏观经济大幅下行、市场大幅下行、信用违约事件大面积发生