结论与建议:
公司业绩:公司2016前三季度实现营收14.1亿元,YOY+26.6%,录得净利润6.1亿元,YOY+32.2%,折合EPS为0.65元,扣非后净利润5.3亿,YOY+33.2%,公司业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,公司Q3单季实现营收5.5亿元,YOY+21.2%,录得净利润2.0亿元,YOY+31.7%,扣非后净利润为1.9亿元,YOY+33.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司同时预计2016年净利润同比增长25%-35%。以此测算公司Q4净利润预计同比增长0%-45%。
疫苗事件影响营收增速,毛利率稳定,费用率下降:公司Q3营收增速较前两季略有回落,我们认为这主要是由于3月份“山东疫苗事件”导致疫苗流通体制改变,使得疫苗销售受到较大影响,而公司疫苗销售主要集中于9月和10月,在下半年影响的体现会更为明显些。公司血制品在需求旺盛的背景下,营收预计仍是维持快速增长。公司Q3单季综合毛利率同比小幅下降0.2个百分点至58.1%,较为稳定。我们认为由于本期疫苗销售受到影响,公司销售费用率有所下降,另外,公司管理费用率也得到了较大优化,带动公司三项费用率同比下降2.2个百分点至17.2%。
未来业绩增长确定性较高:血制品目前仍处于供不应求的状态,而由于血制品的特殊性又受到政府的严格监管,所以浆站数量及采浆量则是决定企业发展最核心的因素。公司云阳县和浚县在今年三季度取得采浆许可证,另外去年获批的浆站采浆量也在不断攀升中,我们预计公司2016/2017采浆量将分别达到1000吨(YOY+38.8%)和1200吨(YOY+20%),将为公司业绩增长奠定良好的基础。目前公司存货同比提升47.2%,我们预计公司血制品批签量有所提升,将在未来实现销售,提振公司业绩。另外,考虑到部分省份血制品报价提升,未来售价还存在提价的可能,将会增加公司的业绩弹性。
盈利预计:伴随投浆量的稳步提升及产品提价因素,我们认为公司在未来两年有望实现较快增长。预计公司2016/2017年实现净利润7.9亿元(YOY +34.7%)/10.5亿元(YOY+32.5%),折合EPS分别为0.85和1.13元。目前股价对应的2016/2017年PE为44倍和33倍。考虑到公司血制品目前正处于景气阶段,疫苗业务在明年也有望得到恢复,业绩将会保持快速增长,我们维持公司“买入”评级,目标价42元(对应2017年PE 37X)。