結論與建議:
行業目前進入微增長階段,雖然消費增長動力不足,不過能夠穩定保持當前的需求水平;老鳳祥在逆境中致力於降低成本控制費用,淨利保持小幅增長。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司發佈三季報:老鳳祥1-9月歸母淨利潤同比微增0.32%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我們預計公司2016年和2017年歸母淨利潤分別為11.35億元(YOY+1.62%,EPS為2.171元)和12.21億元(YOY+7.54%,EPS為2.334元),當前A股股價對應P/E分別為19倍和18倍,給予持有的投資建議。
金銀珠寶需求依然穩健。金銀珠寶零售行業已進入微增長階段。以黃金類商品為例,最主要的需求是黃金首飾。隨著新年的臨近,實物黃金的買盤將重獲升勢,估計明年中國將維持900-1000噸的需求。中國珠寶玉石首飾行業協會統計預測:中國珠寶行業目前零售總額約5000億元的蛋糕還會擴大。消費端,每年1300多萬對新婚的剛需,以及各種傳統節慶的需求,金銀珠寶行業的消費需求雖難以在短期內回歸較快增速,但還是能夠穩健地保持目前的需求水平。
老鳳祥行業龍頭,主業保持增長。老鳳祥最主要的業務包括珠寶首飾和黃金交易,佔主業收入98%,是中國珠寶首飾業的龍頭,營銷網絡也十分龐大,截至2016年6月底,老鳳祥銀樓銷售網點共有2986家。而且老鳳祥也是唯一一家在行業內普遍下滑時,仍能保持主營業務每年增長的企業。公司在嚴峻的形勢下採取多種措施,降低成本,保持毛利正增長。隨著公司進一步降本增利,改善盈利模式,預計公司今年全年仍能在行業逆境中保持主業毛利水平的穩定,領先業界。
成本降低有效,新年提振銷量。占比13%的其他業務收入同比減少約25%,比重不小降幅較大,導致了今年前三季度公司營收同比下滑了2.93%。所幸公司降低成本舉措有效,使得毛利潤保持了1.21%的正增長。隨著歲末和新年臨近,金銀珠寶的銷量預計會有所回升;觀察毛利率也可發現,每年四季度的毛利率都會有所上升。同時公司正在逐步提升“新七類”非金產品和鑲嵌首飾、銀首飾等高附加值產品比重,預計未來公司毛利潤和毛利率能保持小幅上升。
控制費用,利潤低速增長。公司在降低成本的同時,也努力地控制費用,雖然前三季度銷售費用同比增加了41%,銷售費用率增長了0.6個百分點;所幸管理費用同比減少了26%,確保了總費用率基本控制在3%左右的合理區間。目前金銀珠寶市場需求疲弱,不過公司降低成本、控制費用的舉措有效。2016年前三季度,公司實現歸母淨利潤同比微增0.32%,扣非后歸母淨利潤同比微增0.14%,扭轉了收入下降的頹勢。我們預計今年公司淨利潤小幅波動,未來業績保持低速增長。
風險提示。珠寶消費加速下行,黃金價格大幅下跌。