存貸比低,適度主動負債優化負債期限結構。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至6 月末,存貸款較年初分別增長20.3%和4.8%,存貸比僅為59.1%,較年初下降8.7 個百分點。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司核心負債增長壓力小,但出於期限匹配考慮,會適當配置同業存單、小微企業金融債等主動負債。上半年發行債券餘額較年初增加64 億,增幅8%,增長主要來自新增同業存單92 億元。
預計3 季度開始非標資產將有所收縮。上半年應收款項類投資較年初增長55.8%,占總資產的比重達到20.0%,較年初上升6 個百分點。預計3 季度開始非標資產將開始有所壓縮,非標投資的壓縮對NIM 有負面影響,但由於公司的負債成本相對穩定,公司息差下行壓力仍小於可比同業平均水平。此外,公司對非標計提的撥備較為充足,截至2016 年6 月末,應收款項類投資的撥備率為0.98%,在上市銀行中僅低於北京銀行,如果壓縮非標投資,也有望釋放部分撥備。
區域經濟總體形勢較好,預計下半年逾期與不良剪刀差有望縮窄,撥備覆蓋率仍會保持較高水平。安徽區域經濟增長較為穩健,2015 年1 季度以來,GDP 增長始終穩定在8.6-8.7%的較高區間,徽商銀行資產質量總體風險可控。截至6月末,不良貸款率0.98%,較年初持平;上半年不良淨生成率1.12%,同比基本持平。預計3 季度不良率和不良生成表現相對平穩。截至6 月末,逾期占比3.33%,較年初上升1.3 個百分點;逾期3 個月以上/不良比率達到224.71%,較年初上升31.68 個百分點,上半年逾期剪刀差擴大較多主要由於部分政府背景貸款處於重組階段,隨著重組完成,預計3-4 季度逾期貸款占比將有所下降。
截至6 月末,撥備覆蓋率267.52%,較年初上升17.07 個百分點。由於公司盈利增長壓力不大,預計3-4 季度撥備覆蓋率仍會保持較高水平。
預計今明年仍會持續高投入。上半年業務管理費同比大幅增長60.1%,成本收入比27.1%,同比上升1.9 個百分點。主要由於公司加大了零售金融、互聯網平臺建設等方面的系統投入,預計對零售的大力度投入仍會持續3-5 年,對平臺建設方面的大力度投入也會持續到明年。
境外優先股獲批,維持中性評級。11 月1 日,公司公告,境外發行不超過等值人民幣60 億元的優先股已獲中國銀監會安徽監管局和中國證監會核准。以16年6 月末風險加權資產計算,將提升一級資本充足率1.2 個百分點。我們假設優先股股息率4.3%,並將優先股股息考慮到17 年以後的盈利預測中。下調息差預測,略上調成本收入比預測,略下調盈利預測0.5%/1.0%,預計16-17 年盈利增長9.0%/9.5%,目前16 年PE 和PB 分別為5.53 和0.80 倍,公司是恒生小盤股成份股,有望受益於深港通的開通,不過目前估值較可比同業也有平均10%以上的溢價,維持中性評級和3.95 港幣的目標價。