结论与建议:
公司业绩:公司2016 前三季度实现营收106.4 亿元,YOY+17.2%;录得净利润21.8 亿元,YOY+15.1%,折合EPS 为0.94 元,扣非后净利润为16.6亿元,YOY+26.9%,公司业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中,公司Q3 单季实现营收37.0亿元,YOY+17.4%,录得净利润6.8 亿元,YOY+15.2%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
毛利率提升:公司Q3 单季综合毛利率为54.4%,同比提升3.6 个百分点;预计受销售团队规模的扩大影响,销售费用率同比提升2.1 个百分点至25.9%。另外,预计研发支出增加,公司管理费用率同比提升1.1 个百分点至15.0%。综合来看,公司Q3 三项费用率同比提升2.6 个百分点至44.9%。
医药工业板块研发实力强大,期待厚积薄发:我们预计在心血管系统、抗感染、中枢神经系等领域核心产品快速增长的带动下,公司Q3 医药工业营收依旧维持17%左右的增长。公司已在上海、重庆、美国旧金山、台湾建立了高效的国际化研发团队,在研新药、仿制药、生物类似药及疫苗约有 172 项,单克隆抗体研发进一步加快,重组抗EGFR 人鼠嵌合单克隆抗体国内临床获批,HLX07 在FDA 临床获批,重组抗HER2 人源化单克隆抗体将进入三期临床试验,将为公司未来经营业绩的持续提升打下良好的基础。另外,专注于单克隆抗体药物研发的子公司复宏汉霖拟申请在新三板挂牌,预计将会对公司估值产生正面的影响。
医疗服务继续得到强化:预计公司医疗服务业务营业收入同比增长10%左右。公司继续强化已基本形成的沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的医疗服务业务的战略布局:公司今年先后参与“青岛山大齐鲁医院二期工程项目”启动、温州老年病医院开业,以及与广州中医药大学、南华大学附属第二医院签署合作框架协议,我们认为这将为社会资本办医新模式打下基础。另外,随着复星医药医疗服务区域布局的日趋完善,将可在未来对医药工业、医学诊断与医疗器械板块带来良好的协同作用。
医学诊断与医疗器械业务预计稳定增长:我们预计在“达芬奇手术机器人”保有量和手术量增加带动耗材销量增加的带动下,公司医学诊断与医疗器械业务营收同比增长15%以上。另外,公司目前已启动Sisran 集团以及亚能生物的上市准备,有望在未来对公司整体的估值产生正面的影响。
盈利预测:公司内生业务增长稳定,幷且积极在医疗服务、诊断试剂与医疗器械等领域展开外延幷购,内生、外延将共同促进公司稳健成长。
暂不考虑Gland Pharma 幷表,我们预计公司2016/2017 年公司实现净利润28.9 亿元(YOY+17.5%)/34.3 亿元(YOY+18.7%), EPS 分别为1.25元/1.48 元,对应A 股PE 分别为19 倍/16 倍,对应H 股PE 分别为17 倍/14 倍。公司作为医药综合平台,资源优势突出,目前A/H 股估值都不高,继续维持公司A/H 股“买入”建议,A 股目标价26.6 元(对应2017PE 18倍),H 股目标价30.4 港币(对应2017PE 18 倍)。