投资要点：
　　截至2016Q3，收入50.3亿元，净利润2.4亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　公司前三季度营收规模50.3亿元，YOY+35%；实现毛利润9.4亿元，YOY+32%；归母净利润2.4亿元，YOY+17%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，毛利率18.59%，比去年同期下滑0.4pct.期间费用率11.99%，比去年同期+0.1pct，主要由于销售费用率和财务费用率在上升，分别从2.6亿增长到3.7亿、从2062万元增长到4100万元。
　　单季度看，公司收入24.3亿元，YOY+23%；实现毛利润4.4亿元，YOY+26%；归母净利润1.8亿元，YOY+41%。其中，毛利率17.94%，比去年同期稍有提升0.4pct。营业税率从0.79%下降到0.12%，仅约300万元。期间费用率8.77%，比去年同期+0.4pct，同样是由于销售费用率和财务费用率的上升。
　　龙头公司表现略低于预期，但主要由于外部环境较差所致。
　　今年以来，欧洲多地爆发恐怖袭击、地震等自然灾害，对居民出境的需求造成了短期抑制。从行业数据来看，中航信截至8月以来的出国人次增速仅略微高于2015年，分别为18%、17.8%，其中3-5月、7-8月均弱于去年同期。
　　龙头公司如凯撒、众信均以欧洲市场为主，受到欧洲目的地增速放缓影响，公司前三季度增速有所下滑，但收入端仍然保持着35%的内生增速。其中以业务模式看，零售依旧是最强劲的部门；以目的地分，亚洲增长很快，但短线目的地客单价较低导致收入端增速不够强劲。
　　耐心等待，糟糕的外部环境对人们心理冲击缓缓褪去，被抑制的出境需求（各大目的地）终将被释放。我们对四季度以及未来3年依然持乐观态度。
　　非公开发行方案调整，但募投项目并不改变。
　　2016.9,公司调整非公开发行预案:投入募集资金变更为72亿元,但项目总投资额不变，约87.6亿元，主要用于国内营销总部二期、公民海外即时服务保障系统、邮轮销售平台和航旅通项目4个项目，分别投入金额12.5亿元、10.6亿元、34.9亿元和29.6亿元，通过下游渠道和上游资源（邮轮+航空+目的地安全）两大端口全方位提升竞争力，完善一体化的布局。
　　投资浙江天天商旅，进一步加强分销渠道，强化华东市场；同时增资易生金服，旅游+金融想象空间巨大；维持买入评级，目标价20.44元。
　　2016.9，公司同时公告投资1.5亿元浙江天天商旅，持股比例60%，成为控股股东。天天商旅是以日韩东南亚出境游产品为核心的综合性旅游公司，2015年营收规模5.6亿元，净利润2156万元，业绩承诺是未来3年利润增长不低于30%。这对于公司来说潜在2点协同：1、天天商旅较为广泛的渠道帮助公司批发业务快速展开；2、天天商旅在华东客源地和日韩东南亚目的地具有优势，与公司原先业务形成互补。
　　同时，公司还拟对海航旗下易生金服增资5.5亿元，持股约8%。易生金服涉猎3大板块：1、旅游支付（预付卡发行与受理、银行卡受理、互联网支付、电子旅支卡、移动支付等）；2、旅游金融（旅游分期、信贷、理财、保险、供应链金融等）；3、旅游增值服务（个人本外币兑换、退税、商户优惠、贵宾服务、积分、商城、租车等），分别由易生支付有限公司、天津渤海通汇货币兑换、上海华势信息科技、天津易生小额贷款、海南新生中彩等不同的子公司运行，盈利模式主要包括：手续费收入、兑换汇差收入和服务费收入、清算手续费收入和设备销售收入以及软件服务收入、贷款利息收入、彩票销售代理收入等。
　　暂不考虑天天商旅并表和易生金服业绩的贡献，我们预计公司2016-2018年间净利润分别为：2.5亿元、3.6亿元、5.0亿元，以总股本8亿股计算，对应EPS分别为0.31元、0.45元、0.62元。参考同行业估值，给17PE45倍，对应目标价20.44元。
　　风险提示。募投项目进展不达预期；天天商旅协同不达预期；汇率波动风险。