一、事件概述
近期,欧菲光发布2016 年第三季度报告:1)公司第三季度实现营业收入798,977.82 万元,同比增长75.36%,实现归属于上市公司股东的净利润为19,918.24万元,同比增长180.02%;扣非净利润为19,160.07 万元,同比增长213.92%;单季EPS 为0.19 元,扣非EPS 为0.18 元;2)公司前三季度实现营业收入190.04 亿元,同比增长43.22%,实现归属于上市公司股东的净利润56,675.62 万元,同比增长60.32%,扣非净利润50,176.31 万元,同比增长86.82%;折合EPS 为0.55 元,扣非EPS 为0.48 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、分析与判断
前三季度业绩符合市场预期,摄像头和指纹识别产品销售规模大幅增长1、前三季度业绩符合市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(1)公司此前发布2016 年前三季度业绩预告:2016 年1-9 月份实现归属于上市公司股东的净利润为49,400 万元~60,000 万元,同比增幅为40%~70%。前三季度业绩落入预测均值偏上区间。(2)前三季度综合毛利率为11.02%,同比下降1.05 个百分点。(3)前三季度期间费用率为7.38%,同比下降2.04 个百分点。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.62%/5.72%/1.04%,同比分别下降0.63/1.32/2.04 个百分点。
2、第三季度业绩实现高速增长。公司Q3 单季收入和净利润同比分别增长75.36%和180.02%,环比分别增长17.41%、降低17.99%。Q3 业绩同比大幅增长的原因:(1)光学产品和传感器类产品产能释放、产品结构持续优化带来销售规模大幅增长;(2)Q3 单季销售毛利率和销售净利率分别为9.80%、11.79%,同比分别降低3.12、增加0.75 个百分点,原因是产品销售订单快速增长导致产品价格下降,管理改善推动期间费用率下降。
单摄像头产品结构持续优化,高阶产品份额持续增长,双摄模组批量出货公司摄像头业务具有优质客户、双摄技术领先、高生产良率、优异的光学产品设计能力、生产线自动化率达90%以上的优势。单摄模组不断提高8M 以上中高端产品占比,双摄模组随着产能陆续释放在三季度批量出货,年底将形成超过3KK/月的产能。随着摄像头逐渐高端化和双摄加速渗透手机市场,摄像头业务将有效支撑公司业绩高速增长。
指纹识别产品产能不断释放,下游需求强劲,迎来业绩收获期
公司指纹识别产能提前布局、先发优势明显,电容式方案产能全国第一,并领先业内布局underglass 超声波方案,后续公司将研发全屏指纹识别方案,形成技术上的梯队安排。针对虹膜识别和人脸识别,公司拥有基于双摄的人脸识别软硬件综合解决方案和基于红外摄像头的虹膜识别软硬件解决方案。随着指纹识别等生物识别领域需求持续旺盛,指纹识别业务将实现跨越式发展。
汽车电子业务取得重大突破,获得优质产品、技术、客户、资质等资源1、报告期内,公司子公司智能车联收购华东汽电70%股权、南京天擎 48%股权。华东汽电掌握汽车总线网络、诊断、嵌入式软件等核心技术,建立了领先的汽车V 模型开发、完善的项目及质量管理体系,拥有北汽集团等20 多家优质整车厂的前装供应商资质,业务覆盖国内主流自主品牌整车厂并逐渐进入通用等全球品牌配套体系。
2、我们认为,通过收购华东汽车和南京天擎部分股权,公司成功获得优质客户、主流汽车供应商资质、成熟的车身控制器/汽车网关产品以及核心关键技术等资源,将加速进入汽车电子领域。
拟投资ODG,积极布局VR/AR 领域,符合公司长期战略利益
公司拟与实际控制人蔡荣军共同投资ODG,分别出资1000 万美元参股6.67%的股权。ODG 是国际领先的拥有核心AR 技术和卓越团队的AR 公司,其R-7/R-9 型号AR 眼镜已经量产并在持续研发消费级AR 眼镜。我们认为,投资ODG 符合公司长期战略要求,将有助于公司有效布局VR/AR 产业。
全年业绩预计高增长,EPS 为0.64 元~0.82 元
1、公司发布业绩指引。预计2016 年度实现归属于上市公司股东的净利润变动幅度为6.7 亿元至8.6 亿元,同比变动幅度为40%至80%,折合EPS 为0.64 元~0.82 元。
2、全年业绩高速增长主要得益于:1)高端摄像头占比持续提升,产品结构持续优化,双摄像头放量出货;2)指纹识别模组下游需求持续旺盛,产能陆续释放。我们认为,摄像头业务和指纹识别业务将继续成为推动公司业绩增长的主要动力之一。
三、盈利预测与投资建议
公司拥有垂直一体化的产业链布局、优质客户、持续技术创新、高效执行力等竞争优势,指纹识别、双摄像头、OLED 产业发展机遇为公司消费电子业务打开新的成长空间;而随着汽车智能化程度的逐步提升,公司前瞻布局的智能网联汽车领域,有望打造成为消费电子之后的下一个增长极。当前公司市值虽然超过400 亿元,但我们认为公司仍将具备快速增长的潜力,看好公司的发展潜力。
公司于7 月中旬实施限制性股票激励计划,授予价格为每股14.32 元,行权条件为以2015 年扣非净利润为基数,2016~2018 年增速不低于20%、40%、60%。
预计2016~2018 年EPS 为0.77、1.32、1.91 元,对应2016~2018 年PE 分别为49.8X、29.0X、20.1X,维持公司“强烈推荐”评级。基于公司业绩增长的弹性,给予公司2017 年35~40 倍PE,未来6 个月的合理估值为46.2 元~52.8 元。
四、风险提示:
1、行业竞争加剧;2、指纹识别、双摄像头发展速度不及预期;3、行业景气度下滑。