首次评级覆盖给予增持评级,目标价 16.90 港元:我们给予公司目标价16.90 港元,对应2016/17 年PE 为23.8x/20.8x。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2017 年净利润预计同比增长14.4%,公司历史平均P/E 水平为27 倍,当前港股食品饮料行业2016/17 年平均P/E 估值为18x/16x。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们中长期看好公司全球化布局,以及央企大平台下的优质全产业链资源。周期角度看,在原奶价格上行的预期下,公司作为国内大型龙头乳制品企业优势将更加凸显,预估公司2017 年业绩增速提升。由此估值相对行业和业绩享有一定的溢价是合理的。公司当前股价对应目标价格仍有15%上涨空间,给予增持评级。
原奶价格上行周期中,大品牌乳企更具优势:在原奶供需结构改善的预期下,明年国内原奶价格有望企稳回升,大型乳企优势将更为明显。首先,大品牌乳企具有长期锁定成本的优势。其次,利用强品牌力和创新力优势,持续带来产品结构改善,超额转嫁原料成本的上涨。最后,小品牌的价格战能力减弱,行业竞争环境改善,有利于大企业盈利性和市场份额的提升。
精细化管理和通路精耕带动市占率的稳固:2016 年9 月公司管理层调整,但中粮作为第一大战略股东,公司整体的战略方向不变,仍以打造千亿级乳企为目标,将聚焦资源整合,提升经营效率,精细化管理,精耕通路以提升对经销商的把控能力,追求规模增长的同时保障盈利性的稳步提升。
液态奶持续结构性增长,奶粉业务恢复值得期待: 公司2016 年上半年液态奶业务实现较好的增长,未来在高端白奶和酸奶的带动下结构性增长依旧可期,而作为落后于主要竞争对手的冰淇淋和奶粉业务恢复也是值得期待的。我们预计公司2016/17 年液态奶整体收入同比增长6.7%、5.3%,其中UHT 奶销售额或同比增长6.4%、7%,酸奶产品收入则分别有望维持24%和12.3%的快速增长。以雅士利为平台的奶粉业务,期待明年有所恢复,预计2016 年奶粉业务收入同比微降,2017 年预计同比增长9.6%。
风险提示:食品安全;原料价巨幅波动;费用超预期;行业竞争恶劣