投资建议
10 月份的大盘走势稳健,餐饮板块表现优异:上证综指上涨 3.19%至3004.70,深证成指上涨 1.29%至 10757.88,两市共成交 7.67 万亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本月 CS 餐饮旅游指数表现较弱,10 月餐饮旅游指数上涨 2.08%至 7729.98,成交额 855.13 亿;10 月的餐饮旅游行业表现稍弱于大盘,跑输沪深 300 指数 0.47 百分点,位于中信证券一级行业指数的第 22 位,整体表现偏弱,其中餐饮旅游行业的各个子行业的市场情况为:餐饮板块上涨 7.77%、旅行社上涨 2.40%、景区板块上涨 1.04%、酒店板块上涨 0.83%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)细分子行业的市场表现存在差异,餐饮板块以及旅行社板块表现较为优异,酒店板块的市场表现较弱。表现突出的个股有:西安饮食(31.54%)、中青旅(11.29%)、北京文化(6.62%)。截止 10 月 31 日,餐饮旅游行业整体表现较差,涨幅排名倒数第六,下跌 18.57%,跑输沪深 300 指数 12.39 个百分点,个股方面,除了北部湾旅、西安饮食、黄山旅游、西藏旅游及号百控股取得了正的收益率,其他的个股都相继存在一定程度的跌幅,其中北京文化、国旅联合及锦江股份的跌幅居前。
今年前三季度在剔除异常值情况下餐饮旅游行业整体板块的营业收入、归母净利润以及扣非净利润同比增速分别为 19.80%、14.7%、24.1%,剔除并表的公司(凯撒旅游、众信旅游、、宋城演艺、首旅酒店以及锦江股份)营业收入、归母净利润以及扣非净利润增速分别为-0.5%、6.5%、12.6%。总体来说前三季度餐饮旅游市场受到经济增速放缓、恶劣天气、国外动荡环境等多重因素的影响,餐饮旅游板块的整体内生业绩增长放缓,公司并表、投资收益及营业外收入带动整体业绩增速。近年来旅游行业掀起兼并重组热潮,行业正在通过投资并购做大做强,加速行业的整合,未来旅游行业的活跃程度将进一步提升。行业毛利率有所提高,净利率进一步被挤压,整体费用率居高不下,销售费用增长明显毛利率的上升表明旅游的景气度并没有受到宏观经济增速放缓的影响,在国家政策支持力度不断加大、居民可支配收入不断提高以及交通环境和旅游基础设施逐步完善的情况下,旅游行业保持高景气度。净利率存在微弱的下降折射出行业竞争的白热化,旅游产业已经进入了竞争和合作并存的新时代,我国的旅游市场仍然存在很大的上涨空间,广阔的市场吸引着越来越多的竞争者加入到行业竞争中,未来净利率存在下行的可能性。
综合营收及业绩增速来看行业细分子版块的景气度排名为出境游旅行社>休闲景区>免税>自然景区>餐饮>酒店:细分子版块的景气度排名与上半年相对一致:1)出境游旅行社市场保持稳定增速,未来出境游市场将随着签证政策的放开以及人民币国际化得到进一步的扩张,目前 A 股市场中的旅游企业不断布局出境市场,高需求和高供给带动出境市场持续火爆。2)休闲景区是目前旅游消费升级的重点,在消费需求从观光向休闲转变过程中市场处于摸索阶段,未来休闲与旅游的结合势必也是自然景区的一大趋势。3)免税板块表现较为稳定,由于国外政策因素影响和国内海淘政策的收紧,居民海外购物的方式被压缩,带动整体业绩增速提高。未来国内免税市场趋于理性,市场增速逐步放缓。4)三季度作为自然景区旅游旺季但由于恶劣天气的影响继续延续低迷态势。5)酒店餐饮行业的盈利能力较弱,市场内生增长缓慢。两大板块持续低迷,主业承压明显,未来酒店餐饮行业将通过改革创新取得新的增长点。
11 月投资策略组合
根据对三季报业绩变现情况以及对明年业绩表现预期来看,我们认为 11 月的市场将更多的关注明年业绩表现超预期以及存在投资并购等行为的企业。
我们重点关注以下三个标的:
宋城演艺:三季报公司景区业务内生增速 17.5%,杭州大本营、三亚千古情以及丽江千古情景气度有所回升,未来公司极具看点:1)上海、漓江、张家界等项目正在积极推进中,预计 2018 年开业。2)六间房将继续发力,品牌升级定位于更广范围的演艺直播事业,坚持做素人直播和互动社区,打造普通用户的舞台,在全球范围进行多媒体渠道的品牌推广。3)宋城旅游开启轻资产输出模式,签约长沙宁乡,此类轻资产模式在全国范围内还有广泛扩张的空间,且净利率水平远远高于公司目前现有业务,收入贡献对公司的业绩弹性大,未来爆发力十足。4)公司进一步推进投资收购与自主建设并举的策略,通过现场娱乐基金和 TMT 产业基金完善娱乐版块生态布局。5)在不计算宋城 2017 年开业的上海城市演艺和桂林项目情况下,宁乡项目的服务费和门票分成将分别为公司带来 16-18 年约 0.78/0.6/0.5 亿的业绩增厚。目前测算 2016E/2017E/2018E 的业绩为 9.83/11.99/14.15(考虑到宁乡项目的增厚后的 2016E/2017E/2018E 的业绩为 10.61/12.59/14.65 亿),增 长 幅 度 为 56%/22%/18%( 考 虑 到 宁 乡 项 目 增 厚 后 的 业 绩 增 速 为68%/19%/16%),对应目前的股价 PE 为 35/29/25 倍(考虑到宁乡项目增厚后对应的 PE 为 33/28/24 倍)。给予买入评级。
大连圣亚:1)公司定增项目证监会通过,镇江魔幻海洋世界项目资金问题得以解决。项目总投资 10.89 亿元,公司按 70%比例投资 76,204.39 万元,建设期约两年,有望 2017 年年底竣工。建成运营后年游客接待量预计 150万人次以上,贡献营业收入约 4.34 亿元,贡献业绩 1.62 亿元。2)公司逐步布局长三角区域,平缓经营业绩的季节性特征。通过布局镇江魔幻海洋公园项目公司一方面可在华东地区复制推广原主题公园经营模式中的成功经验,另一方面华东地区旅游业的季节性特征较东北地区为弱,公司经营业绩的季节性特征可在一定程度上得到平缓。3)9 月 22 日,公司“大连圣亚”下游产品首个管理与技术输出海洋馆项目——芜湖新华联大白鲸海洋公园(一期)正式开业。公司负责提供管理和技术输出,每年按照经营收入收取管理费用,作为大连圣亚“大白鲸计划”全产业链下游首个管理与技术输出的项目落地为公司后续的储备项目的开展提供经验。4)在不考虑芜湖项目的业绩增厚的情况下,2016E-2018E 的净利润为 0.45/0.48/0.49 亿元,增速为 4.4%/7.88%/0.69%,EPS 分别为 0.37/0.39/0.40 元,对应目前股价的PE 分别为 116/108/107 倍,维持增持评级。
中青旅:景区经营超预期增长,实现净利润 4.39 亿元,较去年同期增长53.15%。乌镇前三季度接待游客 705.60 万人次,同比增长 12.55%,实现营业收入 10.28 亿元,同比增长 18.16%;实现净利润 4.84 亿元,同比增长46.67%;扣除今年乌镇超额补贴的影响,乌镇内生净利润增速约 11.5%。
古北水镇客流维持高增长。前三季度接待游客 192.41 万人次,同比增长76.52%,实现营业收入 5.64 亿元,同比增长 64.43%。未来乌镇、古北客流持续高增长,公司旅行社业务进一步加强线上线下的协同运作,子公司山水酒店、中青博联在新三板挂牌借力资本市场发力,看好公司未来发展。预计 2016-2018 的 净 利 润 为 4.59/5.62/6.60 亿 元 , 增 速 为55.68%/22.37%/17.34%, EPS 分别为 0.64/0.78/0.91,对应于 16-18 年市盈率为 37/30/25 倍。