概况：业绩平稳改善，但资本回报较弱，资金仍有“脱实向虚”迹象。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）业绩平稳改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3  季度A  股非金融上市企业归母净利润同比大幅提升，部分或受去年同期基数偏低的影响。环比看，单季归母净利也与历史平均水平相当。2）净利率提升，但资本回报率仍疲弱。资本回报率仍较弱，主要受资产周转率及杠杆率下降拖累，反映企业去产能和去杠杆的压力仍较大。3）资金仍有“脱实向虚”迹象。经济去产能背景下，企业投融资需求疲弱，但持有的现金和金融资产占比进一步上升。
        企业盈利改善的驱动因素：供需两条线。供给侧调整下，商品涨价和税费减少改善上游行业盈利空间。一方面受益于商品价格的上涨，煤炭、钢铁、有色等上游行业盈利继续改善。另一方面，营业税收及附加，以及财务费用也继续大幅改善，可能受营改增和企业融资替代影响较大。
        需求端，地产基建对相关行业的拉动效应仍在。地产销售火热以及基建和PPP  项目推广对家电、建筑、建材等相关行业的盈利也有一定拉动。
        但上市企业3  季报凸显的一些问题也值得密切关注：1）地产政策趋严+基建或只托不举，相关需求改善持续性存疑。随着核心城市地产监管政策趋严，未来地产销售变化需密切关注。同时，基建投资态度或更多是托底，而非强刺激。2）商贸零售盈利疲弱，但库存大幅上升。3  季度商贸零售行业库存大幅上升，但行业盈利能力和现金流仍相对较弱，并且库存周转恶化，或反映出整体终端消费需求较为疲弱。3）警惕上游涨价过快对中下游盈利的挤压。需求端整体疲弱的情况下，上游价格过快上涨开始对中下游相关行业的盈利能力形成挤压。
        企业层面看库存周期：不同行业分化明显。去年至今，工业企业库存去化经历了三个阶段：1）2015  年，整体工业企业缓慢去库存，库存占总资产比重以及库存销售比逐渐下滑，但整体仍处高位；2）2016  年上半年，去库存速度明显加快；3）2016  年6  月以来，库存同比降幅放缓，原材料转而进入补库存。产业链的角度来看，行业去库存分化明显：1）钢铁、有色、煤炭等上游原材料行业受益于价格上涨和盈利改善，库存持续去化；2）中游行业分化：基础化工、机械、建筑等行业库存去化缓慢，受制于需求端疲弱且行业出清阻力较大；而电子元器件、家电、电力设备等行业市场化较高（出清阻力较小）同时需求有所改善，库存去化明显。3）商贸零售、纺织服装、医药等行业库存去化同样较为缓慢，受制于终端需求疲弱。