投资要点:2016 年前三季度,公司保持战略定力,在较为不利的外部环境下着眼于“提升能力,实现赶超”的战略目标,取得了向现代投资银行转型变革新突破。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目标价22.55 元,维持“买入”评级。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
【事件】招商证券2016 年前三季度实现营业收入85.64 亿元,同比下降55%;实现归属于上市公司股东的净利润39.78 亿元,同比下降 55%;对应EPS 0.69元。截至2016 年9 月30 日,公司总资产2356.34 亿元,较上年末下降21%;归属于上市公司股东的净资产为491.33 亿元,同比小幅上涨7%,对应BVPS 8.46元。经纪/投行/自营/资管/其他收入占比分别为42.4%、18.3%、13.5%、9.4%、9.8%。
深度挖掘客户需求,完善业务模式网络化。前三季度,公司经纪业务收入36.32亿元,同比下降64%,占比42.4%。公司经纪份额为3.72%,与上年度末比下降39bps;佣金率0.044%,较去年同期有所下降。截至9 月末公司两融余额478.86亿元,同比略降1.93%,市场份额5.5%。股票质押稳步增长,期末余额820.98亿元,同比升11.23%。
债券承销业务发展迅猛。前三季度投行收入15.70 亿元,同比下降4%,收入占比18.3%。股权承销276 亿元,同比略降5%,主要受配股募集的资金影响。其中IPO 主承销家数为8 家,募集资金43 亿元,同比小幅上升2%。增发家数为11 家,增发募集资金234 亿元,同比下降7%;债券承销2030 亿元,同比上升63%,主要受益于公司债、金融债规模较大的增幅。其中,公司债承销991 亿元,同比上升295%;金融债承销252 亿元,同比上升449%。
打造机构客户定制化服务,团队专业化能力提升显著。前三季度资管收入8.07亿元,同比上升2%,收入占比9.4%;实现自营收入11.55 亿元,同比下降68%,收入占比13.5%。
境外上市获批,公司资本金得到大幅补充,助力公司业绩回暖。公司是招商局集团控股的唯一证券业务平台,在把握招商局集团内 “一带一路”、“产融结合”和“融融结合”等规划带来的诸多业务机会方面优势明显。
【投资建议】预计公司2016/17 年EPS 为0.86 元、0.93 元。使用分部估值法得出目标价22.55 元,对应2016E P/E26x,2016E P/B 2.5x,维持“买入”评级。
风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。