投资要点:
公司前三季度实现营业收入6.83 亿元,同比增长18.53%,净利润9,017 万元,同比下滑14.18%,EPS0.41(元/股),同比下滑12.77%;3Q 实现营业收入2.85亿元,同比增长34.08%,净利润4,162 万元,同比增长5.78%,EPS0.19(元/股),同比增长11.76%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3Q毛利率67.82%,同比提升1.6pct,销售费用率30.25%,同比下降1.1pct,管理费用率13.55%,同比上升1.9pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
前三季度分品牌拆分收入,主品牌歌力思实现收入5.19 亿元,同比下滑8.55%,2016 年新并报表品牌LAUREL 实现收入1,381 万元, Ed Hardy 及
Ed Hardy Skinwear 实现收入1.36 亿元。从毛利率角度看,主品牌歌力思毛利率71.17% , 同比提升0.97pct , LAUREL 毛利率88.89% , Ed Hardy 及Ed Hardy Skinwear 毛利率72.93%。报告期末歌力思门店数357 家,新开25 家,净新增10 家,Ed Hardy 及Ed Hardy Skinwear 门店数107 家,新开34 家,净新增31 家,萝丽儿新增8 家门店,我们预计萝丽儿四季度仍将推进开店进程。
Ed Hardy 上半年并表业绩2,007 万元,前期开店成熟加上铺货量增加,我们估计前三季度对整体业绩贡献比例较大,百秋9 月初完成工商登记,对三季度业绩贡献较小。前三季度销售/管理费用率分别较去年同比上升1.0/3.8pct,并表带来的费用增加,股份支付摊销是造成管理费用率上升的主要原因。另一方面,萝丽儿设计开发费用投入较大,总结以上推测,女装主业降幅收窄,3Q 较2Q 零售有明显好转,行业显现企稳势头。
我们持续看好公司打造高端服装多品牌集团战略,在确定战略方向的基础上,公司具备眼光和资源实力将有成长性的标的纳入麾下,我们预计女装主业四季度将延续三季度企稳回升态势,Ed Hardy 主品牌增长强劲,Skinwear 加速拓展,百秋在新晋代理SMCP、潘多拉、Rossmann 等海外知名品牌后行业地位稳固,未来业绩贡献将逐步扩大。我们预计2016/17/18 年净利润1.86/2.92/4.06 亿元,EPS0.75/1.17/1.63(元/股),给予2017E PE32 倍,对应目标价37.55 元,低于行业均值56 倍,“增持”评级。
风险提示。零售持续疲弱,多品牌外延放缓,新品牌培育不达预期。