投资要点：
        销量小幅下滑，吨酒价缓慢提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】青岛啤酒单三季度实现啤酒销量  260  万千升/-0.84%，其中主品牌“青岛啤酒”实现销量  117  万千升/-4.88%，“鸿运当头、奥古特、经典  1903  和纯生、听装、小瓶啤酒”等高附加值产品共计实现销量47  万千升/-6.00%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单三季度实现营业收入82.90  亿元，同比增长0.51%；前三季度营业收入230.26  亿元，同比下降5.26%。单三季度归母净利润7.71  亿元，同比增长41.06%（受益于三得利事项，投资收益增加1.30  亿，营业外收入增加1.78  亿，合计3.07  亿元）；前三季度归母净利润18.40  亿元，同比增长5.43%。受益于收购上海投资公司股权，公司产品采购交易由外购模式转变为内部交易，前三季度营业成本同比减少11.69%。公司前三季度毛利率42.89%，同比增加4.16pct。单三季度毛利率46.60%，同比增加8.13pct。
        区域市场投放增加，经营性现金流保持稳定。公司单三季度整体费用率28.37%，同比增加4.92pct。其中，销售费用率24.22%，同比增加4.19pct，主要原因是报告期内部分区域市场费用投入增加所致；管理费用率4.92%，同比增加0.58pct；财务费用率-0.77%，同比增加0.24pct。公司前三季度整体费用率25.68%，同比增长2.75pct；销售费用率22.07%，同比增加2.28pct；管理费用率4.45%，同比增加0.36pct；财务费用率-0.84%，同比增加0.11pct。
        前三季度经营现金流量净额45.82  亿元，同比下降5.79%；主要原因是报告期内销售收入下降，收到的现金减少所致。
        行业从竞争走向竞合，公司如何应对值得关注。百威并购南非米勒并出售雪花股权后，我们保持对啤酒行业竞争格局趋缓的判断不变。啤酒行业整体萎缩，加之进口、精酿来势汹汹，各啤酒巨头将势必从“抢份额”转向“争利润”。重庆啤酒和华润啤酒均已率先关厂，优化网络布局。我们也看到即使增加费用投放，公司也很难在其他巨头占有的地区获得高增长（公司在山东华北地区销量下滑较行业少，在华南等地区比行业下滑多）。而先行业布局的百威、珠啤、重啤2016  年三季报均出现量虽跌，但利润反升的良好现象，所以未来青啤如何调整战略应对新趋势值得关注，预计要等到新一届管理团队上任后。
        盈利预测与投资建议。公司作为国有企业，内部考核与激励机制已现落后，换届后是否改善仍需观察。我们预计公司2016-2018  年EPS1.25/1.48/1.70元，上调目标价至37  元，对应2017  年25  倍PE，维持“增持”评级。
        主要不确定因素。行业竞争持续激烈，啤酒消费继续下滑。