事件：2016.10.31，公司发布2016  年三季报，营收、归母净利润、扣非后归母净利润同比增速分别为5.28%、8.51%和8.88%；经营活动产生的现金流量净额同比增长-539.08%；三季度单季营收、归母净利润、扣非后归母净利润同比增速分别为5.88%、11.00%和-2.24%，符合市场预期，公司整体经营质量良好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：阿胶浆及衍生品持续的量价齐升，助力阿胶系列恢复性增长，结构性拐点逐步呈现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）以阿胶块和阿胶浆为主的母公司收入同比-8.26%，净利润同比增长5.73%，环比增长23.13%，我们预计主要阿胶块略有下滑，阿胶浆快速增长导致在2015  年同期高基数基础上、提价效应后开始呈现逐季恢复性增长。受2015年底提价影响，我们预计阿胶块销量增速逐步恢复，销售规模基本与2015  年同期持平；阿胶浆及桃花姬保持了30%以上的快速增长。为了应对上游驴皮供求持续紧缩的影响，公司通过提价、反哺上游、积极开发推广多个衍生品品牌、加强原料存货等方式持续推进阿胶系列产品销售和价值回归工程。根据我们2016  年8  月渠道调研的情况，2014、2015  年阿胶浆等衍生品提价执行逐步到位、阿胶浆OTC  端大包装规格大部分完成替换（2016  年8  月，我们进行草根调研显示，药店终端基本完成48  支大包装的更换），加上2015-16  年公司加大营销推广，我们预计2016-17  年，阿胶浆有望保持30%以上的快速增长，2017  年其在阿胶系列中的销售占比有望超过25%，成为阿胶系列产品的重要增长极，对整体业绩的贡献弹性逐步体现。
        提价效应影响，毛利率提升，渠道积极性提高，助力阿胶浆、衍生品快速增长。
        2016  年前三季度整体毛利率66.78%，同比提升2.62  个百分点，我们预计主要是受提价影响阿胶系列产品毛利率提升导致，母公司三季度单季毛利率同比提升3.7  个百分点也可以验证这一点。我们认为受2015  年11  月提价及阿胶浆近两年提价执行到位影响，毛利率呈现逐步提升态势。费用方面，销售费用率同比提高0.63  个百分点至23.39%，管理费用率提升0.65  个百分点至7.98%，财务费用基本持平，三项费用率呈现稳中略升的趋势，我们认为主要是受阿胶浆、桃花姬等衍生品的宣传推广力度加大（广告费用、市场推广费用同比增速均超过10%）影响。受应收票据、应收账款、存货等的快速增长，经营性现金流大幅降低，我们认为主要是公司战略性驴皮库存、加大销售推广，增加客户授信所致，考虑大部分增速来源于应收票据的增速，总体风险在可控范围，随着三四季度销售回款加强，现金流情况有望逐步恢复。
        盈利预测及投资建议。我们预计公司2016-2018  年EPS  分别为2.86、3.53  和4.36  元。目前股价对应2016  年20  倍PE（2017  年16  倍）。作为阿胶行业龙头、阿胶浆快速增长助力业绩拐点形成，我们认为公司目前估值处于极低区域，参考可比公司估值情况，给予2016  年23  倍PE  左右，对应目标价66  元，维持“增持”评级。
        风险提示：阿胶浆增速低于预期，阿胶块提价量缩