投资要点：
        事件：公司披露2016  三季报，实现营业收入459.2  亿元/+0.98%，归母净利润43.9  亿元/+20.7%；扣非归母净利润36.0  亿元/+8.2%；EPS  为0.72  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        第三季度公司实现营业收入160  亿元/+2.4%；归母净利润11.8  亿元/+20.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        我们认为公司前三季度业绩符合预期。前三季度非经常性收益主要来自于政府补助资金增加5.6  亿元，通过辉山乳业获得投资收益1.9  亿元。
        单三季度收入增速环比改善，利润实现快速增长。前三季度公司收入增速分别为2.6%/-2.1%/2.4%，第三季度增速环比改善，我们判断奶粉业务第三季度增速由负转正（中报同比下降24%）。AC  尼尔森数据显示，公司常温奶市占率第三季度持续提升，9  月数据较6  月提升0.5pct  至32%，低温产品市占率略下降0.4pct  至15.4%，奶粉市占率相对稳定。利润方面，受益于毛利率同比显著提升，前三季度公司归母净利润同比快速增长20.9%，净利率水平同比提升1.56pct  至9.56%。
        成本下降带动毛利率显著提升，费用维持较高水平。前三季度公司综合毛利率为38.77%/+3.9pct，我们认为主要受益于国内外原奶价格下降以及公司产品结构升级。展望至1H17，我们判断国际原奶价格有望温和回升，国内原奶价格仍将在3.5  元/kg  左右低位徘徊，公司高毛利率水平有望维持。费用方面，前三季度公司期间费用率为29.56%/+2.84pct  ，  其中销售费用率为23.44%/+2.18pct  ，  管理费用率6.08%/+1.29pct  ，  财务费用率为0.04%/-0.63pct。
        积极创新产品和渠道保持领先优势。公司在国内乳制品市场整体市占率稳居第一，其中，常温液态奶市占率为32%，位居细分市场第一；低温液态奶市占率为15.4%，同比提升0.4pct；婴幼儿奶粉市占率为5.6%（未包含电商数据），位居国内品牌第一。公司积极深化产品和渠道创新：1）产品方面，依托国内外研发优势，有效、及时了解并获取全球食品行业内最新的工艺、技术和新产品信息，上半年公司新增技术创新成果和新品达100  多项；2）渠道方面，公司打造“互联网生态圈”与“母婴生态圈”，并通过线上线下协同方式进一步精耕渠道。
        收购中国圣牧，完善产业链及产品结构布局。公司公告定增收购中国圣牧37%股权。中国圣牧是国内最大的有机乳品公司，1H16  中国圣牧在行业景气度低的情况下仍保持收入利润快速增长：实现收入16.2  亿元/+16.9%，归母净利润4  亿元/+20.6%，体现较强的盈利能力。我们认为此次收购协同效应显著：1）有利于增强伊利现有有机乳制品业务的竞争力，公司收购圣牧后在有机奶领域市占率可达70%；2）有利于强化公司上游优质奶源的供应；3）公司获得香港上市平台，增强资本实力。此外，其他定增项目也有利于公司把握婴幼儿奶粉、常温酸奶、植物蛋白饮料、巴氏奶等品类的市场机遇，提升现有产品的竞争力并优化产品结构，扩大市场份额。
        盈利预测与投资建议。我们预计公司16-18  年EPS  分别为0.91/1.04/1.18  元（暂未考虑增发摊薄），综合考虑公司市值及可比公司估值，并考虑到下半年估值切换，给予公司17  年22xPE，对应目标价22.88  元，买入评级。
        主要不确定因素。经济低迷抑制消费、行业竞争继续恶化、食品安全问题。