公司10 月29 日发布2016 年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016 年1-9 月公司实现营业收入127.13 亿元,同比下降1.86%,利润总额6.38 亿元,同比下降21.45%,归属净利润4.39 亿元,同比下降27.28%,扣非净利润3.35 亿元,同比下降32.99%;其中,三季度实现营业收入40.25 亿元,同比增长3.27%,利润总额1.52 亿元,同比下降21.66%,归属净利润9898 万元,同比下降29.05%,扣非净利润6818 万元,同比下降37.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司前三季度摊薄每股收益0.729 元(其中三季度0.128 元),净资产收益率5.91%,每股经营性现金流0.295 元。
公司股票已于9 月27 日停牌,筹划购买控股股东旗下零售资产。
简评及投资建议。
前三季度收入降1.86%至127.13 亿元,综合毛利率增0.43 个百分点至21.89%,保持自2011 年来每季同比提升。分地区收入增速来看,仅西北和华中地区实现正增长,分别增长15.89%和1.38%,其他地区均下降5%~20%,占比最高的华北地区同比下降5.4%。主营业务毛利率同比减少0.31 个百分点至18.22%,各地区中仅西北地区同比增加0.07 个百分点,其他地区均有不同程度的下降,其中西南地区降幅最大,同比减少0.92 个百分点。
公司截至三季度末共35 家门店,总建面176 万平米,积极布局奥特莱斯等新业态。
公司第三季度于西北地区新开1 家奥特莱斯,建筑面积7.8 万平方米,或对该地区业绩有所驱动(收入和毛利率均实现增长);10 月29 日银川奥特莱斯开业,总建筑面积5.6 万平方米,租赁物业,或进一步带动西北地区业绩增长。此外,公司于9月投资购买了长春奥特莱斯项目,总价款6.8 亿元,总建筑面积10 万平方米,预计2018 年开业。公司奥特莱斯和购物中心布局积极,展现公司向新业态转型的决心。
前三季度期间费用率同比增加1.52 个百分点至16.32%,主要来自财务费用的增加。
其中销售费用率同比增0.38 个百分点至12.27%,管理费用率同比增0.38 个百分点至3.89%;财务费用同比大幅增加9868 万元至2015 万元,去年同期为7853 万元的财务收益,费用率同比增加0.76 个百分点至0.16%,主要由于利息收入的减少。
毛利率提升不抵费用率增长,营业利润同比下降22.22%至6.36 亿元。另外,前三季度营业外净收入同比增加738 万元,有效所得税率同比增加6.23 个百分点至31.99%,最终归属净利润同比下降27.28%至4.39 亿元,扣非净利同比下降32.99%至3.35 亿元。前三季度归属净利润增速分别为-17.02%、-35.96%和-29.05%。
对公司的观点。(1)公司是A 股中为数不多的全国网络布局的综合商业龙头,截至2016 年9 月底在全国六大经济区域经营35 家连锁门店,总建筑面积176 万平米,2015 年收入173 亿元,且考虑到未来与春天百货整合后将更具规模优势。
(2)全渠道零售转型:公司正以坚定的决心、充足的资源投入和开放的心态布局和扎实推进,期望增强对(移动)互联网逻辑的理解和利用,实现弯道超车,更重要的是,其战略转型有比全渠道零售更宽的概念和更深刻逻辑,还包括在商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展,在业态上向购物中心和奥特莱斯进行创新等。
(3)国企改革:公司前期公告的增发进一步引入外部战投,优化了股权和治理结构,未来在国企改革大背景下,公司仍存在整体上市、激励改善等诸多预期,并能更加驱动业务发展和加速转型。
盈利预测。预计公司2016-2018 年EPS 为1.06 元、1.24 元和1.42 元,同比增长-25.5%、16.9%和13.9%;对应当前16.28 元股价的2016-2018 年动态PE 各为15.3、13.1 和11.5 倍,低于行业平均水平。考虑公司为积极转型的A 股百货龙头,以及公司面临国资改革和激励改善的机会,按当前市场估值体系,参照2016 年业绩给予20 倍PE,对应目标价21.29 元,维持“买入”的投资评级。
风险及不确定性:门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力;竞争压力风险;转型进展及效果低于预期。